12月，由于鋅價(jià)未能成功突破壓力位，多頭增量資金撤離導(dǎo)致鋅價(jià)回落調(diào)整；國內(nèi)主力多頭敞口亦有所收縮，但尚未全面撤退，仍持有中等規(guī)模多頭敞口；國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。目前，滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置，短期鋅價(jià)窄幅震蕩。由于多次挑戰(zhàn)壓力位失敗，市場看漲情緒進(jìn)一步回落至多空平衡狀態(tài)，期權(quán)市場預(yù)期鋅價(jià)1月主要在24000-26000元/噸運(yùn)行。

多頭增量資金撤離導(dǎo)致鋅價(jià)回落調(diào)整。滬鋅盤面，11月下旬，多頭大幅增倉10萬手沖擊26000元/噸壓力位，未能有效突破，12月多頭增量資金撤離導(dǎo)致鋅價(jià)回落調(diào)整。倫鋅盤面，11月下旬，多頭主動(dòng)增倉7000手拉升價(jià)格至前期高點(diǎn)附近受阻回落，12月，多頭再次小幅試探性增倉沖擊壓力位，依舊未能突破，之后多頭大幅撤離帶動(dòng)鋅價(jià)快速回落。12月18日，滬鋅收盤價(jià)25240元/噸，較上月同期24715元/噸上漲2.12%；倫鋅收盤價(jià)3001美元/噸，較上月同期2963美元/噸上漲1.28%。

圖1：多頭增量資金撤離導(dǎo)致鋅價(jià)回落調(diào)整

國內(nèi)主力維持中等規(guī)模多頭敞口，國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。12月18日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭18562手，在鋅價(jià)沖擊上方壓力位時(shí)，國內(nèi)主力持有凈多頭曾一度增加至34912手，由于未能有效突破，國內(nèi)主力多頭敞口又重新回落至2萬手左右規(guī)模；倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭43889手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大11291手，投資基金持有凈多頭頭寸42446手，較上月同期擴(kuò)大10415手。

圖2：國內(nèi)主力維持中等規(guī)模多頭敞口，國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增

市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。12月18日，滬鋅主力合約持倉量9.4萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存5.1萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為9.2倍，處于歷史均值偏高水平；LME3個(gè)月期鋅持倉23萬手，一手25噸，庫存26萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來3個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.3，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置。滬鋅期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。12月18日，滬鋅主力合約收盤價(jià)25240元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間66%分位；倫鋅期貨收盤價(jià)3001美元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間37%分位。

圖4：滬鋅和倫鋅價(jià)格分別處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置

短期鋅價(jià)窄幅震蕩。12月，鋅價(jià)重心上移，滬鋅價(jià)格在24000-26000元/噸區(qū)間窄幅震蕩，倫鋅價(jià)格在2900-3200美元/噸區(qū)間窄幅震蕩，反復(fù)挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間上沿壓力位，尚未有效突破。

圖5：短期鋅價(jià)窄幅震蕩

鋅價(jià)遠(yuǎn)月較近月價(jià)格小幅貼水，近期現(xiàn)貨資源緊缺程度緩解。12月18日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約價(jià)格貼水4.3%，倫鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約價(jià)格2.2美元/噸，折合小幅貼水0.1%；倫鋅Cash/3M貼水26.53美元/噸，較上月同期回落31.95美元/噸，近期現(xiàn)貨資源緊缺得到進(jìn)一步緩解。

圖6：倫鋅Cash/3M貼水26.53美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒進(jìn)一步回落，預(yù)期鋅價(jià)1月主要在24000-26000元/噸運(yùn)行。12月，由于鋅價(jià)未能突破壓力位，持續(xù)窄幅震蕩，滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率跌至歷史低位，12月19日?qǐng)?bào)收于16.83%。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，12月19日,zn2502合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為24000元/噸，期權(quán)費(fèi)146元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為26000元/噸，期權(quán)費(fèi)116元/噸，市場預(yù)期1月鋅價(jià)主要在24000-26000元/噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，12月19日，滬鋅看跌期權(quán)持倉量36440手，較上月同期增加2282手；看漲期權(quán)持倉量36224手，較上月同期增加9633手；持倉量PCR從1.27下降至1.01，回落至多空臨界值附近，市場看漲情緒繼續(xù)回落。

圖7：期權(quán)隱含波動(dòng)率位于歷史低位，持倉量PCR繼續(xù)回落至多空臨界點(diǎn)