宏觀分析
國(guó)內(nèi)：中國(guó)12月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，預(yù)期50.3，前值50.3；非制造業(yè)PMI為52.2，預(yù)期50.2，前值50。1月1日，大量存量房貸利率迎來了大幅下調(diào)，調(diào)整幅度達(dá)60個(gè)基點(diǎn)。貸款合同為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR-30BP的商業(yè)貸款，房貸利率下調(diào)至3.3%。
國(guó)際：目前市場(chǎng)正針對(duì)1月特朗普上臺(tái)后的政策風(fēng)險(xiǎn)以及聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的預(yù)期展開交易，全球主要大類資產(chǎn)普遍承壓，。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，2%的通脹目標(biāo)近在眼前。她表示歐洲央行在2024年降低通脹方面取得了重大進(jìn)展，希望2025年能按照預(yù)期和戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。當(dāng)然，歐洲央行將繼續(xù)努力，確保通脹穩(wěn)定在2%的中期目標(biāo)上。由于半導(dǎo)體出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，韓國(guó)2024年出口同比增長(zhǎng)8.2%，達(dá)到6838億美元，創(chuàng)下歷史新高，超過了2022年6836億美元的前紀(jì)錄。全年進(jìn)口下降1.6%，至6320億美元，錄得518億美元貿(mào)易順差。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報(bào)2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報(bào)29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會(huì)上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場(chǎng)對(duì)其的計(jì)價(jià)，目前金銀暫缺新的交易線索，價(jià)格維持震蕩?？紤]到目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，未來博弈的焦點(diǎn)或是美國(guó)是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲(chǔ)是否將會(huì)有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會(huì)更大；但內(nèi)盤金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格價(jià)格偏弱震蕩；COMEX黃金期貨漲0.81%報(bào)2639.3美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.41%報(bào)29.29美元/盎司。當(dāng)前市場(chǎng)正就1月市場(chǎng)進(jìn)行提前布局，特別是對(duì)特朗普上臺(tái)后的關(guān)稅影響以及1月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議暫停降息進(jìn)行提前交易，構(gòu)成主要利空。而圣誕行情頭寸了結(jié)，對(duì)資金的重分配同樣構(gòu)成了重要的拋壓。預(yù)計(jì)短期內(nèi)金銀價(jià)格仍將面臨一定的壓力，行情以震蕩為主。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2550,2750】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【600，640】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，31】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7200，7800】元/千克。
投資策略：\
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
上一交易日LME銅收8781.5美元/噸，跌1.70%。上海升水-20，廣東升水105。宏觀方面，國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI報(bào)50.1，仍在擴(kuò)張區(qū)間。海外方面，強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)仍存，美債收益率和美元上行對(duì)銅價(jià)有壓力?；久嫔?，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)冶煉進(jìn)入一月預(yù)計(jì)環(huán)比下降。進(jìn)口方面到港有回落跡象，預(yù)計(jì)環(huán)比降低。消費(fèi)端，短期消費(fèi)延續(xù)季節(jié)性走弱，銅桿和線纜開工回落。展望后市，強(qiáng)美元令倫銅下行，而國(guó)內(nèi)短期消費(fèi)仍強(qiáng)于季節(jié)性，預(yù)計(jì)有一定價(jià)格支撐。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，國(guó)內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2554.5，日漲4.5或0.18%。周初鋁錠庫存整體持穩(wěn)，當(dāng)前庫存延續(xù)下去，年前西北到貨疊加消費(fèi)走弱預(yù)期仍有小幅累庫，春節(jié)后累庫或在110-120w附近?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，節(jié)前持貨商為完成降庫目標(biāo)積極出貨，下游部分封賬停止采購，華南現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)稍弱，華東維持穩(wěn)好；鋁棒加工費(fèi)小幅走弱。成本端，氧化鋁北方現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌、海外持穩(wěn)、煤價(jià)小幅上漲、炭塊價(jià)格持穩(wěn)。海外現(xiàn)貨升水持穩(wěn)；海外成本端歐洲天然氣價(jià)基本持穩(wěn)，電價(jià)小幅回落。
投資策略：1.98w附近仍可考慮逐步介入Q1的采購保值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動(dòng)擴(kuò)大
鉛
隔夜內(nèi)外盤假期休市?，F(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)前維持升水報(bào)價(jià)，滬鉛維持震蕩偏弱態(tài)勢(shì)，下游觀望情緒濃厚。當(dāng)前供需雙弱，檢修及環(huán)保影響仍存干擾可能，煉廠庫存水平偏低，現(xiàn)貨維持升水狀態(tài)，等待對(duì)消費(fèi)偏悲觀的預(yù)期修復(fù)，價(jià)格大幅下行可能性不大，重點(diǎn)觀察價(jià)格在16600-16800元區(qū)間有效支撐，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【1930,2050】美元。
投資策略：鉛價(jià)回調(diào)可低位補(bǔ)庫，跨市反套可逐步止盈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶來的價(jià)格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)展望被下調(diào)，出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收?qǐng)?bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨對(duì)2401合約升水100-升水110，華南市場(chǎng)對(duì)2301合約升水80-升水110。近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤(rùn)過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤(rùn)過低，因而市場(chǎng)開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來到支撐位2430附近，滬鋅主力測(cè)試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日LME休市，周二倫鋅震蕩下行，午后倫鋅震蕩走低，一度下破3000美元平臺(tái)，觸及2968.5美元，最終收?qǐng)?bào)2989美元，跌幅0.93%。品種方面，近期冶煉廠冬儲(chǔ)備貨較為充裕，外采興趣降低，鋅精礦加工費(fèi)有所上調(diào)，在上調(diào)TC的背景下，煉廠由深度虧損變?yōu)樾》潛p。在此基礎(chǔ)上，冶煉廠1月進(jìn)一步提產(chǎn)的積極性沒有顯著提升。由此看，Q1冶煉產(chǎn)出不需要大幅上調(diào)。消費(fèi)方面，周內(nèi)我們進(jìn)行了一些需求的微觀調(diào)研，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)12月-1月依舊維持較好的預(yù)期：一部分訂單來自于搶出口所致，另一部分訂單來自于內(nèi)需的切實(shí)提振，由此看，消費(fèi)良好的狀態(tài)能夠維持到春節(jié)前。價(jià)格方面，關(guān)注2980一線的支撐有效性，下游企業(yè)可擇機(jī)補(bǔ)庫。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15300美元/噸，跌1.2%，滬鎳主力收于124270元/噸，跌1.4%。金川電解鎳升貼水+3000，俄鎳升貼水-100。鎳價(jià)近期維持區(qū)間震蕩行情，主因印尼鎳礦價(jià)格穩(wěn)固。進(jìn)入2025年，短期關(guān)注印尼鎳礦供應(yīng)情況的變化，尤其是關(guān)于配額問題的政策動(dòng)向，當(dāng)前印尼政府仍保持限制鎳礦供應(yīng)的態(tài)度。冶煉端不銹鋼和前驅(qū)體需求仍較弱勢(shì)，純鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水高位，但有走弱趨勢(shì)。展望后市，鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺情況下，鎳價(jià)波動(dòng)區(qū)間穩(wěn)固，后續(xù)關(guān)注鎳礦價(jià)格浮動(dòng)，預(yù)計(jì)滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期等。
錫
上一交易日LME錫收于28940美元/噸，跌1.25%?；久嫔?，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)錫礦轉(zhuǎn)緊背景下，加工費(fèi)持續(xù)兌現(xiàn)走低，冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降。消費(fèi)端，消費(fèi)保持價(jià)格敏感，價(jià)格低位階段預(yù)計(jì)仍有下游采購兌現(xiàn)。展望短期價(jià)格，美元對(duì)價(jià)格有拖累，基于消費(fèi)短期仍有彈性，預(yù)計(jì)將提供一定價(jià)格支撐。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦炭
12月31日周二日內(nèi)焦炭J2505反彈0.75%至1812元/噸，近兩日持續(xù)領(lǐng)漲黑色。我們認(rèn)為上漲的主要邏輯是周一日內(nèi)黑色系整體反彈，大都修復(fù)了上周五跌幅，但焦炭滯漲，因此存在技術(shù)性補(bǔ)漲需求?；久鎭砜?，目前焦炭多空交織。一方面，近期動(dòng)力煤港口去庫，最近一周煉焦煤壘庫有所放緩，礦端過剩矛盾有所緩和；另一方面，鐵水減產(chǎn)，焦炭社會(huì)總庫存連續(xù)3周被動(dòng)壘積，且速度加快。估值方面，當(dāng)前港口準(zhǔn)一冶金焦倉單1817元/噸，J2505貼水0.3%。根據(jù)我們平衡表推演，中性情景下2025年焦炭或下探1380-1440元/噸。我們認(rèn)為，目前黑色系05合約估值整體偏樂觀，一定程度上反映了對(duì)2025上半年需求改善的預(yù)期；隨著春節(jié)臨近終端需求減弱，短期投機(jī)需求將主導(dǎo)黑色定價(jià)，如冬儲(chǔ)積極性。
投資策略：短期暫時(shí)觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求超預(yù)期增長(zhǎng)，焦炭供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2502收10985元/噸，收漲-2.01%，主力合約持倉16.88萬手，增倉-7526手?，F(xiàn)貨價(jià)格下跌100元/噸，硅企出貨壓力加大，市場(chǎng)情緒悲觀，不通氧553#（華東）均價(jià)11150元/噸，通氧553#（華東）均價(jià)11250元/噸，421#硅（華東）均價(jià)11900元/噸。年底下游采購備貨意愿不足，多晶硅進(jìn)一步減產(chǎn)不利于工業(yè)硅需求，市場(chǎng)成交清淡。工業(yè)硅供應(yīng)端呈小幅減產(chǎn)趨勢(shì)，但減量主要集中在西南產(chǎn)區(qū)，總體供應(yīng)仍顯充裕。展望后市，當(dāng)前硅價(jià)雖已擊破成本線，但庫存高位、需求不佳，工業(yè)硅預(yù)計(jì)維持磨底震蕩運(yùn)行，持續(xù)關(guān)注供給端擾動(dòng)情況。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒擾動(dòng)，供給端突發(fā)擾動(dòng)
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲-0.64%至77100元/噸，持倉18.37萬手，日增倉2277手。上一交易日現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.51萬元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.18萬元/噸。 成本方面，鹽廠高開工率對(duì)精礦需求較高，精礦價(jià)格堅(jiān)挺，外采鋰輝石利潤(rùn)倒掛。1月部分鋰鹽廠計(jì)劃?rùn)z修，正極排產(chǎn)預(yù)計(jì)下降，供需均有邊際下降預(yù)期，平衡上傾向于緊平衡或過剩?？紤]社會(huì)庫存，預(yù)計(jì)后市鋰價(jià)有小幅下降空間，以區(qū)間偏弱震蕩運(yùn)行為主，但下方需求對(duì)鋰價(jià)有一定支撐，主力合約核心運(yùn)行區(qū)間【75000,80000】元/噸。
投資策略：逢高沽空
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期
