12月，多頭增量資金撤離導致鋁價下跌，國內主力收縮多頭敞口，國際金融和產業(yè)資本多空對減。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置，短期震蕩下跌。市場觀望氛圍濃厚，預期1月鋁價主要在19000-21000元/噸區(qū)間運行。

多頭增量資金全部撤離導致鋁價持續(xù)下跌。滬鋁盤面，9月中旬至11月中旬，多頭增倉16.9萬手拉升鋁價逼近前期高點22000元/噸附近，未能有效突破；11月中旬至12月下旬，多頭累計減倉16.6萬手帶動鋁價持續(xù)下跌，此前多頭新增資金已全面撤退。倫鋁盤面，11月下旬，空頭先后兩次增倉打壓鋁價至2600美元/噸附近；12月上旬，多空雙方減倉撤退，鋁價窄幅波動；12月中下旬，多頭大幅減倉離場，帶動價格進一步回落至2500美元/噸附近。12月18日，滬鋁收盤價19925元/噸，較上月同期20515元/噸下跌2.88%；倫鋁收盤價2531美元/噸，較上月同期2610.5美元/噸下跌3.05%。

圖1：多頭增量資金全部撤離導致鋁價持續(xù)下跌

國內主力收縮多頭敞口，國際金融和產業(yè)資本多空對減。12月18日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭26685手，上月同期持有凈多頭29506手，收縮多頭敞口；倫鋁商業(yè)機構持有凈空頭131203手，較上月同期空頭敞口收縮3969手，投資基金持有凈多頭96522手，較上月同期多頭敞口收縮3060手。

圖2：國內主力收縮多頭敞口，國際金融和產業(yè)資本多空對減

市場炒作風險處在中等水平。12月18日，滬鋁主力合約持倉量20萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存21.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為4.7，處于歷史均值水平；LME3個月期鋁持倉63.8萬手，一手25噸，庫存66.8萬噸，月均可交割產量175萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和的比值為2.7，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1500-3600美元/噸。12月18日，滬鋁主力合約收盤價19925元/噸，處在長期價格區(qū)間62%分位；倫鋁期貨收盤價2531美元/噸，處在長期價格區(qū)間49%分位。

圖4：鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置

鋁價震蕩下跌。11月鋁價挑戰(zhàn)前期高點受阻回落，12月鋁價震蕩下跌，滬鋁價格向下跌破20200-21200元/噸區(qū)間下沿，倫鋁價格運行至2500-2700美元/噸區(qū)間下沿。

圖5：鋁價震蕩下跌

鋁價遠月與近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。12月18日，滬鋁遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠月合約價格高于近月合約34.89美元/噸，折合小幅升水1.4%；倫鋁Cash/3M貼水31.4美元/噸，較上月同期27.15美元/噸下跌15.48美元/噸，處于升貼水主要運行區(qū)間較低位置，反映現(xiàn)貨資源維持相對寬松狀態(tài)。

圖6：倫鋁Cash/3M貼水31.4美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場觀望氛圍濃厚，預期鋁價1月主要在19000-21000元/噸區(qū)間運行。12月滬鋁期權隱含波動率位于長期運行區(qū)間低位，12月19日報收于11.79%，鋁價震蕩運行概率較高。從滬鋁期權最大持倉量所在行權價來看，12月19日,al2502合約看跌期權最大持倉量所在行權價為19000元/噸，期權費55元/噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為21000元/噸，期權費20元/噸，市場預期1月鋁價主要在19000-21000元/噸間寬幅震蕩。從期權持倉量來看，12月19日，看跌期權持倉量48589手，較上月同期減少13219手；看漲期權持倉量39634手，較上月同期減少10855手；持倉量PCR為1.23，與上月同期持平，位于1.00多空情緒臨界值以上，市場觀望氛圍濃厚。

圖7：隱含波動率位于歷史低位，持倉量PCR沖高回落