8月份以來，氧化鋁期貨價格持續(xù)拉升，主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上，漲幅達到17%。
利多方面，原材料供應端，國內鋁土礦供應仍偏緊，幾內亞受雨季影響鋁土礦發(fā)貨量下滑，國內鋁土礦到港量或進一步下降；需求方面，國內電解鋁產量持續(xù)走高，產能利用率維持高位，對氧化鋁需求產生支撐；庫存方面，國內氧化鋁顯性庫存持續(xù)下滑，庫存處于兩年半以來新低水平。
利空方面，供應端，氧化鋁利潤持續(xù)走高，國內氧化鋁產量穩(wěn)步提升，供應偏緊局面有所緩解。此外，對于氧化鋁而言，今年以來，其主要利潤來自于電解鋁廠“讓渡”，而隨著電解鋁利潤持續(xù)壓縮，氧化鋁現(xiàn)貨價格向上議價空間受限；期現(xiàn)結構方面，隨著氧化鋁期貨價格持續(xù)拉升，氧化鋁期貨對現(xiàn)貨由貼水300元/噸轉為升水150元/噸，或抑制氧化鋁期貨價格上行空間。
整體而言，前期在氧化鋁庫存持續(xù)下滑情況下，現(xiàn)貨價格相對堅挺，在現(xiàn)貨偏緊、擠倉風險升溫以及期現(xiàn)價差回歸等多重因素推動下，氧化鋁期貨價格持續(xù)拉升；而近期氧化鋁供應有所好轉、氧化鋁利潤明顯高于電解鋁，氧化鋁現(xiàn)貨價格進一步上行的議價空間受限，在當前期貨價格大幅升水現(xiàn)貨情況下，氧化鋁期貨價格繼續(xù)上行動力明顯減弱。
風險關注：鋁土礦進口、氧化鋁期貨擠倉風險
1 行情回顧
8月份以來，氧化鋁期貨價格持續(xù)拉升，主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上，漲幅達到17%。與此同時，期間國內氧化鋁現(xiàn)貨價格保持穩(wěn)定，價格維持在3900元/噸附近，現(xiàn)貨由升水300元/噸轉為貼水150元/噸。
圖表 1：氧化鋁現(xiàn)貨價格指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：wind，國貿期貨整理
圖表 2：氧化鋁現(xiàn)貨升貼水
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圖表 3：氧化鋁主力合約價格
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圖表 4：氧化鋁近月-連三價差
數(shù)據(jù)來源：wind，國貿期貨整理
2 基本面概況
2.1 氧化鋁生產利潤豐厚，但電解鋁利潤持續(xù)壓縮
自6月份以來，國內氧化鋁現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，而雖然原材料鋁土礦價格有所走高，但成本抬升相對有限，氧化鋁生產利潤繼續(xù)維持豐厚水平。自5月底以來，氧化鋁生產利潤均可以達到1050元/噸以上，利潤率可達到36%。此外，近期隨著氧化鋁期貨價格持續(xù)走高，氧化鋁主力盤面利潤可達到1200元/噸。
另一方面，近由于電解鋁價格持續(xù)承壓下行，電解鋁生產利潤明顯壓縮。8月初電解鋁利潤一度壓縮至1000元/噸，近期鋁價小幅反彈，鋁廠利潤回升至1300元/噸，但較6月初3200元/噸利潤水平壓縮明顯。此外，電解鋁生產利潤率8.7%，遠低于氧化鋁的36%。對于氧化鋁而言，今年以來，其主要利潤來自于電解鋁廠“讓渡”，而隨著電解鋁利潤壓縮，氧化鋁向上議價空間受限。
圖表 5：國內氧化鋁生產利潤
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
圖表 6：國內電解鋁生產利潤
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
2.2 氧化鋁運行產能穩(wěn)步提升
當前國內華北地區(qū)因環(huán)保、安全等因素，山西和河南鋁土礦復產緩慢,國產鋁土礦供應緊張局面持續(xù)。進口礦方面，我國主要鋁土礦進口來源國——幾內亞正處雨季，鋁土礦發(fā)貨量受影響，價格也出現(xiàn)小幅上漲。港口數(shù)據(jù)方面，據(jù)8月16日數(shù)據(jù)顯示，國內港口鋁土礦周度到港總量379.5萬噸，較前一周減少41萬噸；海外主要港口鋁土礦周度出港總299.6萬噸，較前一周減少45.8萬噸。此外，7月雨季對幾內亞鋁土礦發(fā)運的影響或將在8月下旬國內到港數(shù)據(jù)開始體現(xiàn)，進口鋁土礦供應預計進一步下降。
庫存方面，截至7月底，國內鋁土礦庫存4138萬噸，環(huán)比下降47萬噸，較去年同期則下降743萬噸。
圖表 7：鋁土礦出入港情況（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
圖表 8：國內鋁土礦庫存變化
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雖然鋁土礦供應仍偏緊，但在氧化鋁生產利潤高企情況下，國內氧化鋁產量穩(wěn)步提升。截至8月16日當周，國內氧化鋁運行產能8530萬噸，環(huán)比提升100萬噸；產能利用率86.76%，環(huán)比提升1.55pct；當周國內氧化鋁產量164.8萬噸，環(huán)比提高2.9萬噸。
圖表 9：國內主要地區(qū)氧化鋁開工率（%）
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
圖表 10：國內氧化鋁周度產量及開工率（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：mysteel，國貿期貨整理
2.3 電解鋁產能高位運行，氧化鋁需求仍有支撐
據(jù)SMM統(tǒng)計，2024年7月份國內電解鋁產量368.3萬噸，同比增長3.22%。截止7月份底，國內電解鋁建成產能約為4536萬噸，國內電解鋁運行產能約為4342噸左右，行業(yè)開工率同比增長2.41個百分點至95.72%。SMM預計， 8月底國內電解鋁年化運行產能環(huán)比增加10萬噸左右至4352萬噸，8月份產量或達369.1萬噸左右。
可以看到，國內電解鋁產量維持高位，產能利用率持續(xù)提升，對氧化鋁需求存在較強支撐。
圖表 11：國內電解鋁產量
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
圖表 12：全國電解鋁運行產能
數(shù)據(jù)來源：SMM，國貿期貨整理
2.4 氧化鋁庫存持續(xù)下滑
國內氧化鋁顯性庫存持續(xù)下滑，截至8月16日當周，國內氧化鋁顯性庫存399.7萬噸，環(huán)比下降2.2萬噸。自今年4月初以來，國內氧化鋁庫存持續(xù)下滑，庫存由445萬噸下滑至當前不足400萬噸，其中港口庫存下滑明顯，由35萬噸下降至5萬噸；電解鋁廠內庫存則由318萬噸下降至288萬噸；氧化鋁廠內庫存相對穩(wěn)定保持在7-11萬噸；在途庫存則由81萬噸提升至98萬噸。
圖表 13：國內氧化鋁顯性庫存（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：mysteel，國貿期貨整理
圖表 14：國內氧化鋁庫存變化（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：mysteel，國貿期貨整理
