摘要
■ 投資邏輯
行情綜述&投資建議
本周(9.23-9.27)內(nèi)A股上漲,滬深300指數(shù)漲幅15.70%,有色金屬漲幅12.91%。個(gè)股層面,寒銳鈷業(yè)、天華新能、天齊鋰業(yè)漲幅領(lǐng)先。
銅:本周LME銅價(jià)格+5.14%至9974美元/噸,滬銅價(jià)格+3.88%至7.88萬(wàn)元/噸。全球銅去庫(kù)2.31萬(wàn)噸至57.17萬(wàn)噸,其中LME+COMEX累庫(kù)1.84萬(wàn)噸至35.89萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)社庫(kù)+保稅區(qū)去庫(kù)4.15萬(wàn)噸至21.28萬(wàn)噸。本周?chē)?guó)內(nèi)引導(dǎo)降低存量房貸利率,政治局會(huì)議釋放利好信號(hào),央行降息、降準(zhǔn)落地,政策利率降幅近四年來(lái)最大,銅價(jià)持續(xù)上行。供應(yīng)端,本周CSPT敲定Q4銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為35美元/干噸,較Q3指導(dǎo)價(jià)30美元/干噸上調(diào),本周進(jìn)口銅精礦零單TC為6.47美元/噸,環(huán)比+1.79美元/噸。后續(xù)礦端供需仍有收緊趨勢(shì),一方面是本周贊比亞Kansanshi礦由于事故暫停運(yùn)營(yíng);另一方面是印尼自由港及Amman旗下冶煉廠開(kāi)工投產(chǎn),冶煉廠爬產(chǎn)完成后印尼或?qū)⑼V箤?duì)海外出口銅礦,導(dǎo)致全球銅礦供需進(jìn)一步趨緊。而再生銅原料暫不明朗,冶煉廠面臨原料限制,10月開(kāi)始檢修增加、大冶銅廠火災(zāi)導(dǎo)致停產(chǎn)將導(dǎo)致精銅產(chǎn)量下滑。消費(fèi)端,本周精銅桿開(kāi)工率84.92%,環(huán)比+5.60%,增量來(lái)自假期檢修的恢復(fù),但銅價(jià)上行也部分抑制消費(fèi)表現(xiàn);本周線(xiàn)纜開(kāi)工率91.96%,環(huán)比-2.92%,部分因銅價(jià)上漲導(dǎo)致訂單走弱,整體上大型企業(yè)訂單充足,部分小企業(yè)出口訂單較好。供需邊際改善有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行。在下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱的背景下,預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面,二季度消費(fèi)旺季下,需求因素對(duì)定價(jià)作用較小,而國(guó)內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升,國(guó)內(nèi)社庫(kù)的順利去化需要考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度,價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國(guó)內(nèi)社庫(kù)逐步去化,8-9月冶煉端原料短缺及廢銅隱憂(yōu)或?qū)l(fā)酵,Q4價(jià)格有望引來(lái)新一輪上漲。
鋁:本周LME鋁價(jià)格+5.91%至2633美元/噸,滬鋁價(jià)格+1.92%至2.05萬(wàn)元/噸。全球鋁去庫(kù)4.07萬(wàn)噸至169.98萬(wàn)噸,其中LME去庫(kù)1.36萬(wàn)噸至79.55萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫(kù)2.71萬(wàn)噸至90.43萬(wàn)噸。本周?chē)?guó)內(nèi)宏觀利好政策頻出,降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率的政策組合提振市場(chǎng)預(yù)期,鋁價(jià)上行。供應(yīng)端,本周年產(chǎn)12.5萬(wàn)噸的四川鋁廠計(jì)劃復(fù)產(chǎn),與上周復(fù)產(chǎn)的安順?shù)X業(yè)預(yù)計(jì)均于11月底達(dá)產(chǎn),國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能穩(wěn)中有增。需求端,據(jù)SMM,本周鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工率63.8%,環(huán)比+0.3%,工業(yè)鋁材排產(chǎn)較好,板帶箔訂單好轉(zhuǎn),旺季疊加下游節(jié)前備庫(kù),去庫(kù)表現(xiàn)較好,鋁價(jià)有望繼續(xù)上行。在產(chǎn)能紅線(xiàn)背景下,25年國(guó)內(nèi)電解鋁有望迎來(lái)產(chǎn)量達(dá)峰,同比增速顯著下滑,而需求端增速基于新能源車(chē)、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng),預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后,供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來(lái)趨勢(shì)性上漲,噸鋁利潤(rùn)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤(rùn)及現(xiàn)金流有望帶來(lái)鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長(zhǎng)性的中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份等標(biāo)的。
金:本周COMEX黃金價(jià)格+1.27%至2680.80美元/盎司,美債10年期TIPS上漲2個(gè)基點(diǎn)至1.60%。SPDR黃金持倉(cāng)減3.45噸至871.94噸。本周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延續(xù)、地緣政治沖突不斷,金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高。美國(guó)二季度實(shí)際GDP增3%,符合預(yù)期并持平前值;美國(guó)8月核心PCE同比增2.7%,符合預(yù)期,環(huán)比增0.1%,低于預(yù)期的0.2%,PCE公布后市場(chǎng)預(yù)期11月降息50bp的概率有所提升。本周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)顯示關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向就業(yè),及對(duì)后續(xù)降息的預(yù)期。黎巴嫩及以色列局勢(shì)升級(jí),地緣政治持續(xù)緊張,避險(xiǎn)情緒助推金價(jià)?;谖覀兇饲吧疃葓?bào)告中的兩階段六因素模型,預(yù)計(jì)25年金價(jià)運(yùn)行中樞有望攀升至2600-2700美元/盎司,按照近期匯率7.12計(jì)算,對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)金價(jià)區(qū)間約為595-620元/克。在不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)下,國(guó)內(nèi)金價(jià)運(yùn)行中樞較年內(nèi)高點(diǎn)進(jìn)一步提升。在我們此前深度報(bào)告中的黃金股擇時(shí)體系,美聯(lián)儲(chǔ)正式降息開(kāi)始預(yù)示著國(guó)內(nèi)黃金股波動(dòng)率顯著抬升,相對(duì)收益和絕對(duì)收益獲得難度加大。存在精煉環(huán)節(jié)的黃金公司在今年Q4釋放業(yè)績(jī)的概率更大,25年1月底業(yè)績(jī)預(yù)告可驗(yàn)證。建議關(guān)注中金黃金。
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;需求不及預(yù)期;金屬價(jià)格波動(dòng)。
目錄
正文
一、行情綜述&投資建議
1.1 本周觀點(diǎn)&建議關(guān)注標(biāo)的
銅:本周LME銅價(jià)格+5.14%至9974美元/噸,滬銅價(jià)格+3.88%至7.88萬(wàn)元/噸。全球銅去庫(kù)2.31萬(wàn)噸至57.17萬(wàn)噸,其中LME+COMEX累庫(kù)1.84萬(wàn)噸至35.89萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)社庫(kù)+保稅區(qū)去庫(kù)4.15萬(wàn)噸至21.28萬(wàn)噸。本周?chē)?guó)內(nèi)引導(dǎo)降低存量房貸利率,政治局會(huì)議釋放利好信號(hào),央行降息、降準(zhǔn)落地,政策利率降幅近四年來(lái)最大,銅價(jià)持續(xù)上行。供應(yīng)端,本周CSPT敲定Q4銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為35美元/干噸,較Q3指導(dǎo)價(jià)30美元/干噸上調(diào),本周進(jìn)口銅精礦零單TC為6.47美元/噸,環(huán)比+1.79美元/噸。后續(xù)礦端供需仍有收緊趨勢(shì),一方面是本周贊比亞Kansanshi礦由于事故暫停運(yùn)營(yíng);另一方面是印尼自由港及Amman旗下冶煉廠開(kāi)工投產(chǎn),冶煉廠爬產(chǎn)完成后印尼或?qū)⑼V箤?duì)海外出口銅礦,導(dǎo)致全球銅礦供需進(jìn)一步趨緊。而再生銅原料暫不明朗,冶煉廠面臨原料限制,10月開(kāi)始檢修增加、大冶銅廠火災(zāi)導(dǎo)致停產(chǎn)將導(dǎo)致精銅產(chǎn)量下滑。消費(fèi)端,本周精銅桿開(kāi)工率84.92%,環(huán)比+5.60%,增量來(lái)自假期檢修的恢復(fù),但銅價(jià)上行也部分抑制消費(fèi)表現(xiàn);本周線(xiàn)纜開(kāi)工率91.96%,環(huán)比-2.92%,部分因銅價(jià)上漲導(dǎo)致訂單走弱,整體上大型企業(yè)訂單充足,部分小企業(yè)出口訂單較好。供需邊際改善有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行。在下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱的背景下,預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面,二季度消費(fèi)旺季下,需求因素對(duì)定價(jià)作用較小,而國(guó)內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升,國(guó)內(nèi)社庫(kù)的順利去化需要考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度,價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國(guó)內(nèi)社庫(kù)逐步去化,8-9月冶煉端原料短缺及廢銅隱憂(yōu)或?qū)l(fā)酵,Q4價(jià)格有望引來(lái)新一輪上漲。建議關(guān)注銅礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)有色礦業(yè)等標(biāo)的。
鋁:本周LME鋁價(jià)格+5.91%至2633美元/噸,滬鋁價(jià)格+1.92%至2.05萬(wàn)元/噸。全球鋁去庫(kù)4.07萬(wàn)噸至169.98萬(wàn)噸,其中LME去庫(kù)1.36萬(wàn)噸至79.55萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫(kù)2.71萬(wàn)噸至90.43萬(wàn)噸。本周?chē)?guó)內(nèi)宏觀利好政策頻出,降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率的政策組合提振市場(chǎng)預(yù)期,鋁價(jià)上行。供應(yīng)端,本周年產(chǎn)12.5萬(wàn)噸的四川鋁廠計(jì)劃復(fù)產(chǎn),與上周復(fù)產(chǎn)的安順?shù)X業(yè)預(yù)計(jì)均于11月底達(dá)產(chǎn),國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能穩(wěn)中有增。需求端,據(jù)SMM,本周鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工率63.8%,環(huán)比+0.3%,工業(yè)鋁材排產(chǎn)較好,板帶箔訂單好轉(zhuǎn),旺季疊加下游節(jié)前備庫(kù),去庫(kù)表現(xiàn)較好,鋁價(jià)有望繼續(xù)上行。在產(chǎn)能紅線(xiàn)背景下,25年國(guó)內(nèi)電解鋁有望迎來(lái)產(chǎn)量達(dá)峰,同比增速顯著下滑,而需求端增速基于新能源車(chē)、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng),預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后,供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來(lái)趨勢(shì)性上漲,噸鋁利潤(rùn)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤(rùn)及現(xiàn)金流有望帶來(lái)鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長(zhǎng)性的中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份等標(biāo)的。
金:本周COMEX黃金價(jià)格+1.27%至2680.80美元/盎司,美債10年期TIPS上漲2個(gè)基點(diǎn)至1.60%。SPDR黃金持倉(cāng)減3.45噸至871.94噸。本周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延續(xù)、地緣政治沖突不斷,金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高。美國(guó)二季度實(shí)際GDP增3%,符合預(yù)期并持平前值;美國(guó)8月核心PCE同比增2.7%,符合預(yù)期,環(huán)比增0.1%,低于預(yù)期的0.2%,PCE公布后市場(chǎng)預(yù)期11月降息50bp的概率有所提升。本周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)顯示關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向就業(yè),及對(duì)后續(xù)降息的預(yù)期。黎巴嫩及以色列局勢(shì)升級(jí),地緣政治持續(xù)緊張,避險(xiǎn)情緒助推金價(jià)?;谖覀兇饲吧疃葓?bào)告中的兩階段六因素模型,預(yù)計(jì)25年金價(jià)運(yùn)行中樞有望攀升至2600-2700美元/盎司,按照近期匯率7.12計(jì)算,對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)金價(jià)區(qū)間約為595-620元/克。在不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)下,國(guó)內(nèi)金價(jià)運(yùn)行中樞較年內(nèi)高點(diǎn)進(jìn)一步提升。在我們此前深度報(bào)告中的黃金股擇時(shí)體系,美聯(lián)儲(chǔ)正式降息開(kāi)始預(yù)示著國(guó)內(nèi)黃金股波動(dòng)率顯著抬升,相對(duì)收益和絕對(duì)收益獲得難度加大。存在精煉環(huán)節(jié)的黃金公司在今年Q4釋放業(yè)績(jī)的概率更大,25年1月底業(yè)績(jī)預(yù)告可驗(yàn)證。建議關(guān)注中金黃金。
1.2 行業(yè)與個(gè)股走勢(shì)
本周(9.23-9.27)內(nèi)A股上漲,滬深300指數(shù)漲幅15.70%,有色金屬漲幅12.91%。個(gè)股層面,寒銳鈷業(yè)、天華新能、天齊鋰業(yè)漲幅領(lǐng)先。
1.3 金屬價(jià)格&庫(kù)存變化一覽
二、各品種基本面
2.1 銅
本周LME銅價(jià)格+5.14%至9974美元/噸,滬銅價(jià)格+3.88%至7.88萬(wàn)元/噸。全球銅去庫(kù)2.31萬(wàn)噸至57.17萬(wàn)噸。銅TC上漲1.79美元/噸至6.47美元/噸。LME期貨0-3貼水增加5.92美元/噸至135.97美元/噸,LME期貨3-15貼水下降14.41美元/噸至227.33美元/噸。
2.2 鋁
本周LME鋁價(jià)格+5.91%至2633美元/噸,滬鋁價(jià)格+1.92%至2.05萬(wàn)元/噸。全球鋁去庫(kù)4.07萬(wàn)噸至169.98萬(wàn)噸,其中LME去庫(kù)1.36萬(wàn)噸至79.55萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫(kù)2.71萬(wàn)噸至90.43萬(wàn)噸。
2.3 鋅
本周LME鋅+7.25%至3075美元/噸,滬鋅價(jià)格+3.39%至2.50萬(wàn)元/噸。LME+國(guó)內(nèi)鋅社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)1.07萬(wàn)噸至3600萬(wàn)噸。鋅精礦進(jìn)口TC價(jià)格保持-45美元/干噸,鋅精礦國(guó)產(chǎn)TC保持1180元/金屬?lài)?。LME期貨0-3貼水增加2.61美元/噸至37.59美元/噸,LME期貨3-15貼水下降25.34美元/噸至-8.16美元/噸。
2.4 鉛
本周LME鉛價(jià)格+3.40%至2112美元/噸,滬鉛價(jià)格+1.99%至1.69萬(wàn)元/噸。LME+滬鉛庫(kù)存去庫(kù)2.32萬(wàn)噸至24.18萬(wàn)噸。湖南鉛精礦加工費(fèi)維持600元/噸,云南維持550元/噸,河南維持650元/噸。LME鉛期貨0-3貼水增加5.80美元/噸至44.00美元/噸,LME鉛期貨3-15貼水增加20.11美元/噸至117.23美元/噸。
2.5 錫
本周LME錫價(jià)格+2.12%至32830美元/噸,滬錫價(jià)格-1.56%至25.78萬(wàn)元/噸。LME+滬錫庫(kù)存去庫(kù)0.08至1.35萬(wàn)噸。
2.6 貴金屬
本周COMEX黃金價(jià)格+1.27%至2680.80美元/盎司,美債10年期TIPS上漲2個(gè)基點(diǎn)至1.60%。COMEX黃金庫(kù)存增加25.622萬(wàn)金衡盎司到1718萬(wàn)金衡盎司;金銀比下降至84.00;黃金ETF持倉(cāng)減少3.45噸至1243.30噸。
2.7 鋼鐵
本周螺紋鋼價(jià)格+5.16%至3544元/噸,熱軋價(jià)格+5.52至3500元/噸。冷軋/中厚板/螺紋噸鋼成本滯后一個(gè)月毛利分別為-1018/ -789/ -534元/噸。
三、公司重要公告
宜安科技:2024年9月26日,公司公告公司于2024年9月25日獲得與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助150.71萬(wàn)元,占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的44.24%。政府補(bǔ)助與公司日?;顒?dòng)相關(guān),全部計(jì)入其他收益。
豪美新材:2024年9月26日,公司公告2024年9月25日,公司審議通過(guò)了《關(guān)于增加部分募投項(xiàng)目實(shí)施主體和實(shí)施地點(diǎn)的議案》,同意公司增加全資子公司貝克洛為募投項(xiàng)目“營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)中心與信息化建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體,以及將深圳、廣州、武漢、杭州和南京增加為上述募投項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn),同時(shí)授權(quán)公司管理層開(kāi)設(shè)募集資金專(zhuān)戶(hù)、簽署募集資金專(zhuān)戶(hù)存儲(chǔ)監(jiān)管協(xié)議及辦理其他相關(guān)事項(xiàng)。本次增加部分募投項(xiàng)目實(shí)施主體和實(shí)施地點(diǎn)可以更好滿(mǎn)足公司及子公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)需求,有效提升募集資金的使用效率與募投項(xiàng)目的實(shí)施質(zhì)量,符合公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略布局。
鋅業(yè)股份:2024年9月24日,公司公告為了進(jìn)一步優(yōu)化公司資源配置和管理架構(gòu),公司于2024年9月23日審議通過(guò)了《關(guān)于注銷(xiāo)全資子公司的議案》,同意注銷(xiāo)公司全資子公司大連鋅達(dá)供應(yīng)鏈管理有限公司并授權(quán)公司管理層辦理注銷(xiāo)相關(guān)事宜。本次注銷(xiāo)完成后,大連鋅達(dá)將不再納入公司合并報(bào)表范圍。本次注銷(xiāo)全資子公司事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平產(chǎn)生不利影響,符合公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展需要,不存在損害公司和股東特別是中小股東利益的情形。
鼎勝新材:2024年9月23日,公司公告為滿(mǎn)足公司全資子公司鼎福鋁業(yè)日常經(jīng)營(yíng)需要,公司為鼎福鋁業(yè)提供金額為人民幣2,000.00萬(wàn)元的最高額連帶保證責(zé)任,擔(dān)保期限為債務(wù)履行期限屆滿(mǎn)之日起三年,本次擔(dān)保不存在反擔(dān)保。本次擔(dān)保有利于滿(mǎn)足公司全資子公司的長(zhǎng)期借款再融資需求,提高公司決策效率,符合公司的整體利益。本次擔(dān)保對(duì)象為公司全資子公司,公司對(duì)其具有充分的控制力,能對(duì)其經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)控與管理,擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)較小。不存在損害公司及股東利益的情形,不會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)作和業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。
海亮股份:2024年9月25日,公司公告針對(duì)公司與全資子公司香港海亮控股有限公司共同出資在印度尼西亞設(shè)立控股子公司—印尼海亮新材料有限公司項(xiàng)目,近日,公司收到國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)頒發(fā)的《境外投資項(xiàng)目備案通知書(shū)》、國(guó)家商務(wù)部頒發(fā)的《企業(yè)境外投資證書(shū)》。公司已完成本次投資涉及的發(fā)改委、商務(wù)部門(mén)的備案登記事宜。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。部分企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)或新收購(gòu)項(xiàng)目,若項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期,將對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。
需求不及預(yù)期。工業(yè)金屬下游需求取決于全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況,若經(jīng)濟(jì)及需求不及預(yù)期,將對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。
金屬價(jià)格波動(dòng)。在成本變化、供需錯(cuò)配的影響下近年來(lái)金屬價(jià)格波動(dòng)幅度加大,企業(yè)盈利能力具有一定不確定性。