6月行業(yè)配置月報:向內求穩定,向外尋超額
發(fā)布時(shí)間:2024-06-05 16:18:57      來(lái)源:中金點(diǎn)睛

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6月行業(yè)配置主要調整:上調有色金屬、電力運營(yíng)、煤炭、油氣開(kāi)采、鋼鐵、城市燃氣、工程機械、基礎設施;下調家電、國防軍工、計算機、軟件、傳媒與游戲、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)服務(wù)、商貿零售、餐飲、酒店及旅游。

6月行業(yè)配置結論:超配有色金屬、電力運營(yíng)、煤炭、電氣設備、半導體;低配酒店及旅游、餐飲、環(huán)保與水務(wù)、電商、建筑裝飾。

2024年6月行業(yè)配置策略:向內求穩定,向外尋超額

配置表現:上期(5月1日~5月31日),我們建議超配的行業(yè)等權指數下降2.3%,跑輸基準(滬深300指數)1.6ppt,低配行業(yè)等權指數下降2.7%,跑輸基準2.0ppt。截至5月31日,我們超配的行業(yè)等權指數距離2013年框架建立以來(lái)上漲86.9%,低配行業(yè)等權指數下跌29.2%,同期滬深300漲幅44.4%。

配置主線(xiàn):靜待政策發(fā)力向基本面傳導,修復行情尚未結束。5月以來(lái)國內穩增長(cháng)政策持續發(fā)力,特別是房地產(chǎn)領(lǐng)域支持舉措密集出臺,基本面的改善預期成為近期影響中國資產(chǎn)表現的關(guān)鍵變量。我們認為5月下旬以來(lái)的短期調整并不意味著(zhù)修復行情的結束,后續我國經(jīng)濟層面的政策和改革力度有望繼續加碼,靜待政策發(fā)力向基本面傳導。具體來(lái)看:

1)政策積極發(fā)力后,地產(chǎn)已進(jìn)入基本面驗證期。5月以來(lái)穩地產(chǎn)、去庫存政策密集出臺,中央層面調整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率,并提出支持地方政府收購部分商品房用作保障性住房;地方層面北上等一線(xiàn)城市進(jìn)一步放松限購,部分核心二線(xiàn)城市全面取消限購并出臺購房支持性措施。政策調整后各地樓市溫度平穩略增,當前地產(chǎn)已進(jìn)入基本面驗證期,后續仍需觀(guān)察各地商品房銷(xiāo)量改善趨勢的延續性和價(jià)格預期走勢。

2)三中全會(huì )召開(kāi)在即,中長(cháng)期改革預期不斷深化。近期改革的關(guān)注度顯著(zhù)提升,5月下旬國家領(lǐng)導人主持召開(kāi)的座談會(huì )強調進(jìn)一步全面深化改革要緊扣推進(jìn)中國式現代化這個(gè)主題[1],討論“深化電力體制改革、發(fā)展風(fēng)險投資、用科技改造提升傳統產(chǎn)業(yè)、建立健全民營(yíng)企業(yè)治理體系等”等問(wèn)題,釋放進(jìn)一步的改革信號。從歷史經(jīng)驗看歷次三中全會(huì )或會(huì )定調我國中長(cháng)期的改革方向,關(guān)注今年7月將召開(kāi)的二十屆三中全會(huì )。

3)產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)關(guān)注《2024—2025年節能降碳行動(dòng)方案》[2]的出臺和工信部對鋰電等行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的引導[3]。近期產(chǎn)業(yè)政策從供需兩側協(xié)同發(fā)力支持部分資源品以及新能源相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,從供給側控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能,合理布局硅、鋰等行業(yè)新增產(chǎn)能,從需求側取消各地對新能源汽車(chē)的購買(mǎi)限制,并大力推動(dòng)非化石能源的消費。相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對上游周期行業(yè)景氣度的提振,以及新能源行業(yè)供需格局的改善有望起到正向支持效果。

配置建議:向內求穩定,向外尋超額。一方面盈利能力穩定、具備分紅能力和分紅意愿的高股息板塊或仍是中期的配置主線(xiàn);另一方面受益于外需好轉的出口鏈&出海鏈與海外資源品相關(guān)行業(yè)可能仍會(huì )有相對收益;此外,自下而上尋找基本面有望實(shí)現困境反轉的板塊也是重要的配置線(xiàn)索。未來(lái)1-3個(gè)月關(guān)注如下配置思路:

1)盈利能力穩定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊。過(guò)去兩年伴隨著(zhù)國內無(wú)風(fēng)險利率的趨勢性下移,分母端是支撐高股息行情的主要驅動(dòng),未來(lái)高股息的配置邏輯或從分母端轉向分子端?,F金流持續改善、資本開(kāi)支增速下降、分紅比例逐年提升是主要特點(diǎn),例如電力運營(yíng)、動(dòng)力煤、石油石化、高速公路等。

2)受益于外需好轉的出口&出海鏈和海外資源品相關(guān)行業(yè)。出口鏈是受益于美國房地產(chǎn)、制造業(yè)階段性修復帶來(lái)的周期性需求改善,建議關(guān)注白色家電、家居、輪胎;出海鏈是相關(guān)行業(yè)海外滲透率提升帶來(lái)的結構性高成長(cháng)機遇,建議關(guān)注商用車(chē)、工程機械等海外收入占比提升較為顯著(zhù)的細分行業(yè)。黃金、銅等全球資源品景氣程度有望持續。

3)基本面有望實(shí)現困境反轉、具備較高業(yè)績(jì)彈性的行業(yè),例如受益于周期修復和技術(shù)進(jìn)步的電子半導體,政策指引下供需格局有望實(shí)現好轉的鋰電、光伏等新能源板塊,電力、燃氣等存在改革和漲價(jià)預期的公共事業(yè)品也值得關(guān)注。

6月行業(yè)配置主要調整:上調有色金屬、電力運營(yíng)、煤炭、油氣開(kāi)采、鋼鐵、城市燃氣、工程機械、基礎設施;下調家電、國防軍工、計算機、軟件、傳媒與游戲、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)服務(wù)、商貿零售、餐飲、酒店及旅游。

6月主要超配行業(yè)及推薦邏輯:

有色金屬:1)降息交易或重啟,支撐有色金屬、貴金屬價(jià)格走強;2)供給約束推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格中樞上移。

電力運營(yíng):1)電力體制改革預期不斷強化;2)水電有望迎來(lái)景氣回升;3)高分紅優(yōu)勢明顯,自由現金流充沛。

煤炭:1)動(dòng)力煤價(jià)格企穩回升,電廠(chǎng)補庫需求提振行業(yè)景氣;2)高分紅優(yōu)勢明顯,自由現金流充沛。

電氣設備:1)海外降息預期與外資回流助力估值修復;2)估值具備吸引力;3)行業(yè)供需預期邊際改善。

半導體:1)海外降息預期前移助力估值修復;2)半導體產(chǎn)業(yè)周期上行動(dòng)能積蓄;3)盈利持續改善確定性高。

6月主要低配行業(yè):酒店及旅游、餐飲、環(huán)保與水務(wù)、電商、建筑裝飾。

圖表:2024年5月行業(yè)表現

注:數據截至2024年5月31日

資料來(lái)源:FactSet,中金公司研究部

圖表:中金超配行業(yè)等權指數自2013年以來(lái)上漲86.9%

注:數據截至2024年5月31日

資料來(lái)源:FactSet,中金公司研究部

圖表:超配行業(yè)和低配行業(yè)累計收益差自2013年以來(lái)達到116%

注:數據截至2024年5月31日

資料來(lái)源:FactSet,中金公司研究部

圖表:中金A股行業(yè)配置6月觀(guān)點(diǎn)變化

資料來(lái)源:中金公司研究部

圖表:中金A股行業(yè)配置6月觀(guān)點(diǎn)及細分小項

注:數據截至2024年5月31日

資料來(lái)源:FactSet,Wind,中金公司研究部

圖表:A股各板塊基本面情況

注:數據截至2024年5月31日,采用Wind一致預期

資料來(lái)源:FactSet,Wind,中金公司研究部

細分行業(yè)動(dòng)態(tài)

電氣設備:政策指引下行業(yè)供需格局有望迎來(lái)拐點(diǎn)

光伏:我們認為隨著(zhù)海外需求邊際改善,以及P型產(chǎn)能持續退出,供需及基本面拐點(diǎn)或漸行漸近。需求方面,我們認為2024年美聯(lián)儲降息或將提振海外光伏需求,同時(shí)大幅下降的組件價(jià)格有望刺激新興需求地區增長(cháng);國內需求2024年的增長(cháng)或因高基數而放緩,2023年中國新增裝機達220GW,同比增幅高達151.7%,基數相對較高。供給方面,整體過(guò)剩局面仍待改善,但出現結構性修復,P型產(chǎn)能面臨持續減產(chǎn)與關(guān)停。估值方面,當前板塊估值已過(guò)度反映了對2024年需求增速的悲觀(guān)預期,但估值的趨勢性修復可能仍需等待基本面的周期向上。從投資的角度,我們看好逆變器環(huán)節、電池組建輔材、電池新技術(shù)以及Topcon滲透率確定性的提升。

風(fēng)電:2023年大部分時(shí)間行業(yè)受海上風(fēng)電關(guān)鍵項目進(jìn)展不順利影響,近期我們已經(jīng)觀(guān)察到包括江蘇和廣東陽(yáng)江區域重點(diǎn)的海上風(fēng)電項目出現進(jìn)展,另外其他包括浙江、福建等資源體量較大區域的項目也在陸續進(jìn)入前期準備階段的尾聲,我們認為后續逐步有望看到延期項目的陸續啟動(dòng),和其他正常準備流程完備后更多項目的開(kāi)工。同時(shí),海外風(fēng)電市場(chǎng)正在進(jìn)入需求向上的景氣周期,我們認為中國風(fēng)電供應鏈也有望充分受益,整體來(lái)看風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)國內海風(fēng)和海外需求增長(cháng)共振的周期。

儲能:國內招標量延續高位,歐洲大儲項目活躍,我們認為未來(lái)全球儲能需求有望維持高增。此外,海外多地峰谷價(jià)差拉大,我們看好海外儲能資產(chǎn)充分受益于高電價(jià)差,投資盈利確定性增強,而戶(hù)儲或需等待行業(yè)去庫周期的結束。

更重要的是,近期《2024—2025年節能降碳行動(dòng)方案》的出臺和工信部對鋰電等行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的引導,有望推動(dòng)新能源行業(yè)供需格局拐點(diǎn)的到來(lái)。近期產(chǎn)業(yè)政策從供需兩側協(xié)同發(fā)力支持部分資源品以及新能源相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,從供給側控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能,合理布局硅、鋰等行業(yè)新增產(chǎn)能,從需求側取消各地對新能源汽車(chē)的購買(mǎi)限制,并大力推動(dòng)非化石能源的消費。相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對上游周期行業(yè)景氣度的提振,以及新能源行業(yè)供需格局的改善有望起到正向支持效果。電氣設備板塊經(jīng)歷了過(guò)去兩年的回調估值已具備較高吸引力,疊加基本面也呈現出改善跡象,我們維持電氣設備行業(yè)超配配置建議。

圖表:中國光伏裝機量及同比增速

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

圖表:光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節價(jià)格變化

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

圖表:風(fēng)電招標量及當月同比增速

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

圖表:碳酸鋰、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰價(jià)格走勢

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

其余細分行業(yè)的近況全梳理分析,以及我們根據行業(yè)配置打分和中金行業(yè)分析師自下而上的月度行業(yè)首選組合挑選的行業(yè)配置精選組合,請見(jiàn)中金研究已發(fā)布的報告原文。