2024年行至半程，能源和有色金屬鋒芒初露，我們的樂觀觀點(diǎn)已得到驗(yàn)證。截至6月7日，中金商品指數(shù)累計(jì)上漲約1.9%，石油、銅、鋁、黃金、白銀、生豬等主要商品價(jià)格均錄得漲幅。分板塊來看，與2023年相比，能源和有色金屬市場(chǎng)如期在1H24迎來向上拐點(diǎn)，相對(duì)表現(xiàn)明顯改善；貴金屬板塊延續(xù)偏強(qiáng)；黑色金屬維持弱勢(shì)，谷物價(jià)格繼續(xù)下行。

資金流向顯示，截至2024年中，商品市場(chǎng)的關(guān)注度同比明顯抬升。此外，我們觀測(cè)的20個(gè)商品價(jià)格相關(guān)性指數(shù)中樞從2023年的0.21降至2024年至今的0附近，顯示商品價(jià)格波動(dòng)的協(xié)同性如期下降。雖然大宗商品市場(chǎng)重新回歸基本面定價(jià)，目前還沒有進(jìn)入全面短缺的時(shí)代，但能源和有色金屬等市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)短缺預(yù)期，且在近幾年可能逐步進(jìn)入剩余產(chǎn)能不足的階段。

風(fēng)勢(shì)漸起，確定性的短缺或過剩已被定價(jià)，長(zhǎng)期可能從基本面分化逐步走向超級(jí)周期

投資不足后的供應(yīng)收緊壓力顯現(xiàn)

我們從投資規(guī)模和投資效率兩方面來看待大宗資源品上游投資不足的問題。首先，傳統(tǒng)能源和金屬礦產(chǎn)的上游投資規(guī)模下降并非新故事，在2020年疫情后，雖然商品價(jià)格中樞上移，但對(duì)上游投資的刺激作用相對(duì)有限，我們認(rèn)為投資不足的長(zhǎng)期問題依然存在。

絕對(duì)規(guī)模上，我們統(tǒng)計(jì)的全球36家油氣企業(yè)的資本開支規(guī)模在疫情后持續(xù)恢復(fù)，在2023年達(dá)到約1702億美元/年，為2016年以來最高水平，但與歷史水平相比，仍僅為2012-14年的60%左右。全球63家金屬礦企的資本開支在2020年后隨著新能源需求發(fā)展提速而有所擴(kuò)張，并在2023年達(dá)到約830億美元/年，為2015年以來最高水平，但也仍僅為2012-13年歷史水平的72%左右。

相對(duì)規(guī)模上，我們使用資本開支在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中的占比作為衡量剔除企業(yè)絕對(duì)收入影響后的資本開支相對(duì)強(qiáng)度。當(dāng)前全球傳統(tǒng)能源和金屬礦企的資本開支相對(duì)規(guī)模均位于歷史較低水平。全球36家油氣企業(yè)的資本開支占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例從2012-16年的100%以上，降至2017-20年的60-80%，并在2021-23年進(jìn)一步降至30-50%；全球63家金屬礦企的資本開支占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例在2012-17年從100%持續(xù)下降至50%后趨于企穩(wěn)，在2023年約為59%。

其次，傳統(tǒng)資源開發(fā)具備規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特征，疊加近年來逆全球化和資源保護(hù)主義加重了全球貿(mào)易鏈壓力，上游投資的轉(zhuǎn)換效率或進(jìn)一步面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。以銅為例，2024年之后全球新增銅礦項(xiàng)目多為綠地項(xiàng)目，投資密度趨于上升，我們認(rèn)為銅礦供給的增量釋放仍需依賴持續(xù)的投資支出。此外，礦山平均品位下滑也會(huì)導(dǎo)致投資效率進(jìn)一步打折扣。

在投資不足的長(zhǎng)期條件并未改變之后，我們認(rèn)為年初以來供給條件收緊對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期和基本面平衡的影響也更加明顯。往前看，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)或在下半年繼續(xù)演繹，并為相關(guān)商品價(jià)格提供確定性支撐。例如，OPEC+集中減產(chǎn)對(duì)于供應(yīng)秩序的滯后效應(yīng)可能提高產(chǎn)量約束效果，今年原油顯性剩余產(chǎn)能已基本集中在OPEC+，石油市場(chǎng)緊平衡或有望延續(xù)；銅礦趨緊壓制冶煉利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)2H24-2025年國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的處境或仍較為被動(dòng)，礦冶矛盾可能繼續(xù)發(fā)酵；安監(jiān)壓力或影響國(guó)內(nèi)煤礦的生產(chǎn)效率和騰挪空間，我們提示可能為年內(nèi)原煤產(chǎn)量增速帶來放緩壓力；國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能調(diào)控效果或在2024年末至2025年逐步顯現(xiàn)，我們判斷豬價(jià)上行周期依然確立。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來自于生產(chǎn)要素投入增加和科學(xué)技術(shù)迭代進(jìn)步，對(duì)應(yīng)到大宗商品市場(chǎng)中，我們認(rèn)為未來可期的新需求，一在新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化和城市化帶來的需求增量，二在綠色轉(zhuǎn)型大勢(shì)下的新能源需求增長(zhǎng)。年度展望報(bào)告中，我們提出大宗商品需求趨勢(shì)性增長(zhǎng)的兌現(xiàn)，既需新生部分持續(xù)發(fā)力，也需存量部分能夠企穩(wěn)。在2024上半年，我們還未從總量層面上看到商品需求增長(zhǎng)的穩(wěn)定突破，但也并非毫無進(jìn)展，從結(jié)構(gòu)來看，新需求的影響開始趨向“質(zhì)變”。

其一，我們認(rèn)為上半年金屬市場(chǎng)中有色和黑色的漲跌分化或初步印證了綠色需求的“質(zhì)變”拐點(diǎn)已經(jīng)到來。基本面來看，以具備“地產(chǎn)后周期”屬性的鋁為例，雖然2023年我國(guó)電解鋁需求中仍有25%用于建筑行業(yè)，我們測(cè)算新能源需求的占比或已從2019年的4%提高至14%，光伏用鋁量或已超過建筑用鋁的一半。因而我們判斷，即使今年我國(guó)光伏用鋁需求增速面臨下滑壓力，“質(zhì)變”之后的綠色增量或依然足以抵消地產(chǎn)減量，我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)鋁材消費(fèi)有望同比上升約2.3%。相較而言，在我國(guó)鋼材消費(fèi)已過峰值的長(zhǎng)期判斷下，我們認(rèn)為在去年支撐國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)的因素持續(xù)性存疑，2024年我國(guó)鋼材實(shí)際消費(fèi)或下降約1%。

中長(zhǎng)期看，我們測(cè)算，以鎳、銅、鋁、錫為代表的有色金屬需求或有望受益于新能源屬性強(qiáng)化，AI技術(shù)革新也可能進(jìn)一步支撐電氣化需求前景。以銅為例，我們預(yù)期2020-2030年銅綠色需求的增長(zhǎng)勢(shì)頭或與驅(qū)動(dòng)2000-2010年大宗商品“超級(jí)周期”的中國(guó)需求增長(zhǎng)曲線類似、增速相當(dāng)，為后續(xù)銅市場(chǎng)步入結(jié)構(gòu)性短缺格局提供需求基礎(chǔ)。

其二，歷次大宗商品“超級(jí)周期”都伴隨著新興經(jīng)濟(jì)體的城市化和工業(yè)化提速，我們認(rèn)為這或也是下一輪超級(jí)周期啟動(dòng)的必要條件。隨著需求驅(qū)動(dòng)回歸內(nèi)生增長(zhǎng)，我們認(rèn)為大宗商品需求主導(dǎo)正在從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)體。綜合考慮存量占比和增長(zhǎng)速度，我們認(rèn)為印度或有望成為商品需求增長(zhǎng)的新生力量。2022年印度在全球名義GDP中的占比達(dá)到約3.4%，與1999年的我國(guó)占比基本相當(dāng)。2023年以來，印度工業(yè)化提速初露端倪，8大行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)突破長(zhǎng)期趨勢(shì)，制造業(yè)PMI持續(xù)位于高位。

往前看，我們測(cè)算2023-25年印度對(duì)全球商品需求的提振排序?yàn)椋航姑?gt;動(dòng)力煤>鋼材>石油>銅、鋁，可能成為打破平衡的需求增量（詳見《印度商品需求：機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存》）。例如，2023年印度石油需求的全球占比已達(dá)到約5.5%，我們預(yù)計(jì)其有望在2024年貢獻(xiàn)全球石油需求增量的三成左右，需求格局轉(zhuǎn)變對(duì)基本面平衡的影響或已不容忽視。此外，我們預(yù)計(jì)印度今年生鐵產(chǎn)量或接近1億噸，焦煤進(jìn)口需求或?qū)⒗^續(xù)增長(zhǎng)，可能支撐海運(yùn)煤進(jìn)口價(jià)格居于高位。

圖表13：印度在全球名義GDP中的占比提高

資料來源：世界銀行，中金公司研究部

回顧年初以來主要商品的價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為商品基本面為市場(chǎng)價(jià)格提供的確定性方向或已在上半年完成定價(jià)。如果長(zhǎng)期看，大宗商品現(xiàn)貨基本面有可能逐步進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺，以能源通脹作為“導(dǎo)火索”的超級(jí)周期也并非遙不可及。

但就2024年而言，大宗商品基本面仍是分化為主，部分商品存在短缺預(yù)期。從供需平衡來看，我們預(yù)測(cè)今年全球鐵礦石供需相對(duì)增量可能趨向?qū)捤?，大豆市?chǎng)過剩開始緩和，全球石油、美國(guó)天然氣、國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)或繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，全球銅、鋁基本面可能轉(zhuǎn)為短缺，天然橡膠延續(xù)供應(yīng)不足。

隱有螺旋，確定性帶來預(yù)期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，不確定性仍有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

圖表17：全球主要大宗商品庫(kù)存條件更新（截至2Q24）

資料來源：彭博資訊，Wind，中金公司研究部

供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可能是下半年大宗商品市場(chǎng)交易的重要預(yù)期差，我們提示關(guān)注地緣政治事件、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)能減碳等產(chǎn)業(yè)政策、不利天氣擾動(dòng)。

地緣風(fēng)險(xiǎn)：從紅海貿(mào)易擾動(dòng)、中東地緣風(fēng)險(xiǎn)，再到歐美國(guó)家對(duì)俄金屬施加制裁，地緣事件對(duì)商品供給效率和物流成本的不利影響已階段性地主導(dǎo)商品價(jià)格波動(dòng)，較為典型的為4月石油市場(chǎng)的中東地緣行情、5月銅市場(chǎng)的區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大、6月歐洲天然氣市場(chǎng)的PNG供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。考慮到上述市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均未能企穩(wěn)停留，且供給收緊的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變，我們認(rèn)為地緣不確定性依然可能在下半年成為影響石油、天然氣、銅、鋁、小麥價(jià)格的超預(yù)期因素。

貿(mào)易政策：我們認(rèn)為下半年值得關(guān)注的包括歐盟對(duì)俄LNG出口的新制裁、印尼銅精礦的出口禁令、美國(guó)對(duì)華鋼鋁制品加征關(guān)稅、美國(guó)對(duì)生物燃料原料的關(guān)稅政策等。

產(chǎn)業(yè)政策：《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》要求“加強(qiáng)鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控”，我們認(rèn)為可能有助于保持鋼材供需平衡，對(duì)于螺紋等低庫(kù)存品種，價(jià)格或存一定的向上彈性。

不利天氣：NOAA最新預(yù)測(cè)，將今年8-11月拉尼娜現(xiàn)象回歸的概率提升至80%左右，我們提示天氣變數(shù)可能推升農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，為市場(chǎng)帶來預(yù)期差的交易機(jī)會(huì)。

需求增長(zhǎng)預(yù)期的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍在

與年初相比，我們觀察到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于宏觀增長(zhǎng)的一致預(yù)期已經(jīng)有所改善，特別是對(duì)于傳統(tǒng)需求主體，國(guó)內(nèi)的地產(chǎn)利好政策、美國(guó)的制造業(yè)復(fù)蘇周期、歐洲經(jīng)濟(jì)的筑底修復(fù)等均促使宏觀增長(zhǎng)和政策預(yù)期調(diào)整。往前看，我們提示在下半年，需求增長(zhǎng)預(yù)期的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，既可能驅(qū)動(dòng)情緒修復(fù)，也可能觸發(fā)預(yù)期拐點(diǎn)。

于黑色金屬而言，二季度以來國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和財(cái)政政策力度加強(qiáng)，宏觀情緒有所改善，我們預(yù)期基建實(shí)物工作量的后置釋放有望支持鋼材消費(fèi)，但地產(chǎn)在建面積收縮對(duì)鋼材需求的逆風(fēng)依然存在，預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化可能是下半年黑色系定價(jià)的重要影響因素。

于有色金屬而言，年初以來全球制造業(yè)景氣指標(biāo)有所反復(fù)，5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期回落至48.7%，復(fù)蘇周期的可持續(xù)性可能仍待觀察，在有色金屬投機(jī)情緒依然較濃之際，我們認(rèn)為需求預(yù)期的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或值得關(guān)注。

于貴金屬而言，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，預(yù)期交易或?qū)⒗^續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，目前市場(chǎng)投機(jī)看漲情緒較濃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹前景對(duì)于利率預(yù)期和降息后的風(fēng)險(xiǎn)偏好尤為重要。中金宏觀組預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或保持韌性，我們提示若“不著陸”情形兌現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地可能為黃金市場(chǎng)帶來泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)。

于石油而言，2Q24油品需求淡季和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速對(duì)石油需求預(yù)期形成壓制，6月以來投機(jī)情緒明顯降溫，投機(jī)凈多頭已降至過去一年低點(diǎn)，我們認(rèn)為下半年或存改善空間。

其中，我們對(duì)能源和有色金屬相對(duì)看好，綜合考慮供給側(cè)的潛在干擾風(fēng)險(xiǎn)和需求側(cè)的預(yù)期調(diào)整空間，能源的價(jià)格彈性可能更大；貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品或有預(yù)期交易機(jī)會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期交易階段可能繼續(xù)利好金銀，農(nóng)產(chǎn)品可能迎來全球不利天氣擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；對(duì)黑色金屬維持謹(jǐn)慎，傳統(tǒng)需求逆風(fēng)依然難言消散。

需求旺季將至，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，我們對(duì)下半年的能源市場(chǎng)維持樂觀看法。石油方面，市場(chǎng)情緒或已至底部，基本面短缺格局并未改變，我們認(rèn)為OPEC+產(chǎn)量政策或已具備從絕對(duì)減量到控制增量的調(diào)整空間，疊加需求預(yù)期可能存在改善空間，下半年石油價(jià)格的反彈空間可期，預(yù)期布倫特油價(jià)中樞上移至90美元/桶。天然氣方面，市場(chǎng)逐步走出暖冬過剩格局，下半年或?qū)⒕劢剐枨笸緦?duì)供應(yīng)彈性的季節(jié)性挑戰(zhàn)，我們預(yù)期北美夏季用電小高峰或加快美國(guó)天然氣庫(kù)存修正進(jìn)程，NYMEX氣價(jià)中樞可能抬升至3-4美元/百萬英熱。動(dòng)力煤方面，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤基本面或?qū)⒂伤哨吘o。供給側(cè)增產(chǎn)空間有限，安監(jiān)約束仍在，弱供給彈性或?yàn)榛久嫣峁┑撞恐?；進(jìn)口資源難言充裕；用電量或?qū)⒈３猪g性。我們認(rèn)為年內(nèi)基本面壓力最大的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。若旺季補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期，市場(chǎng)煤價(jià)有上行的動(dòng)能和空間。

有色金屬：長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期風(fēng)險(xiǎn)

上半年全球需求預(yù)期筑底反彈、新能源行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，供給風(fēng)險(xiǎn)升溫帶動(dòng)有色金屬價(jià)格大幅上行。我們將供給風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)和中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)包括天氣、生產(chǎn)事故和罷工等；中長(zhǎng)期供給風(fēng)險(xiǎn)包括資本開支持續(xù)較低、逆全球化和資源保護(hù)主義、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升，這類風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的、難以逆轉(zhuǎn)的，也是我們堅(jiān)持有色金屬價(jià)格抬升的重要基本面因素之一。但不可否認(rèn)的是，短期內(nèi)單一風(fēng)險(xiǎn)事件的緩解可能會(huì)帶來較大的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，短期定價(jià)重心和長(zhǎng)期敘事有可能出現(xiàn)不一致，但這兩者之間并不矛盾。5月中旬以來，我們提示金屬價(jià)格存在提前定價(jià)未來緊缺預(yù)期和投機(jī)成分助漲的因素，短期內(nèi)價(jià)格筑頂和下行風(fēng)險(xiǎn)較高，但需注意的是結(jié)構(gòu)性供給風(fēng)險(xiǎn)仍在演繹，我們認(rèn)為價(jià)格回調(diào)幅度有限，可能仍將維持高位。具體品種方面，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)預(yù)期差較大的品種可能是電解鋁。一方面，供給側(cè)，國(guó)內(nèi)電解鋁“產(chǎn)能天花板”影響已初步顯現(xiàn)，另一方面海外電解鋁產(chǎn)能相對(duì)老舊，電力供應(yīng)相對(duì)偏緊的情況下，現(xiàn)有產(chǎn)能成本偏高、干擾率可能上行，而新建產(chǎn)能面臨碳排放要求可能進(jìn)程偏慢。我們預(yù)計(jì)今年全球鋁供需小幅短缺，價(jià)格中樞趨于抬升。

黑色金屬：需求波瀾不驚，供給重回視野

我們認(rèn)為黑色系整體價(jià)格依然面臨回落的壓力。需求曲線是快變量，市場(chǎng)預(yù)期有“搖擺”的空間，但在需求“穹頂”下，我們認(rèn)為下游需求或難有實(shí)質(zhì)性的改善。供給曲線是慢變量，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)今年鐵礦成本曲線擴(kuò)張的交易并不充分，鐵礦價(jià)格有向更低的平衡中樞靠攏的趨勢(shì)。我們認(rèn)為今年基建投資增速、杠桿效應(yīng)、向?qū)嵨锪哭D(zhuǎn)化效率與基建空間均面臨下降的壓力。基建需求節(jié)奏上可能后置，但絕對(duì)量增長(zhǎng)空間有限。地產(chǎn)方面仍將面臨在建面積收縮的壓力，新開工短期可能難以補(bǔ)位，地產(chǎn)鋼材消費(fèi)可能原未見底。大規(guī)模設(shè)備更新可能支撐制造業(yè)投資與設(shè)備工器具購(gòu)置增速。制造業(yè)出口也有韌性，但制造業(yè)整體盈利壓力對(duì)生產(chǎn)強(qiáng)度和上游原料消費(fèi)的反向壓力開始顯現(xiàn)。鋼材出口則面臨一定政策風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)鐵礦增量供需平衡將繼續(xù)保持小幅過剩的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)溢價(jià)或?qū)⒅鸩匠銮?，鐵礦價(jià)格或逐步向供給和需求曲線的平衡點(diǎn)回歸。

農(nóng)產(chǎn)品：知?jiǎng)輮Z時(shí)，謹(jǐn)慎偏多

谷物震蕩偏強(qiáng)，大豆價(jià)格磨底。俄烏沖突后烏克蘭小麥出口收縮，國(guó)際小麥供應(yīng)鏈穩(wěn)定性下降，4月中以來俄羅斯、歐盟等主產(chǎn)國(guó)/地區(qū)的天氣風(fēng)險(xiǎn)快速推升溢價(jià)。我們認(rèn)為，隨著主產(chǎn)國(guó)小麥在5、6月陸續(xù)上市，供給端不確定性逐漸下降，價(jià)格或維持在近期高點(diǎn)區(qū)間震蕩。與小麥相比，玉米基本面相對(duì)充足，新季雖同樣面臨種植面積收縮的可能，但在樂觀的單產(chǎn)預(yù)期下，庫(kù)存去化幅度有限，價(jià)格或維持震蕩走勢(shì)。大豆方面，USDA預(yù)計(jì)美豆新季種植面積及單產(chǎn)均達(dá)到20年高位，帶動(dòng)全球期末庫(kù)存同比上漲15%至1.29億噸，寬松的基本面可能壓制市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期，但天氣擾動(dòng)可能帶來階段性機(jī)會(huì)。

貴金屬：預(yù)期交易步入下半場(chǎng)

下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或再次延后，我們認(rèn)為在降息之前，黃金市場(chǎng)可能繼續(xù)受益于降息預(yù)期交易，疊加地緣事件和美國(guó)大選等因素可能推升市場(chǎng)不確定性，黃金價(jià)格或有望維持強(qiáng)勢(shì)。但我們也提示，近期黃金市場(chǎng)預(yù)期的邊際變化初露端倪，例如我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備增持步伐暫止、美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”概率上升，反身性交易為黃金市場(chǎng)帶來的遠(yuǎn)期泡沫風(fēng)險(xiǎn)或依然存在。此外，年初以來白銀相對(duì)價(jià)值如期彰顯，金銀比價(jià)累計(jì)下行約8%。我們認(rèn)為金銀比價(jià)的長(zhǎng)期修復(fù)進(jìn)程或未結(jié)束，但下半年制造業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性和高銀價(jià)對(duì)工業(yè)需求的負(fù)反饋可能帶來反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。