此次FOMC會(huì)議與美國CPI通脹數(shù)據(jù)的公布重疊。此前的數(shù)據(jù)顯示，美國5月份CPI同比增長(zhǎng)3.3%（前值3.4%），核心CPI同比增長(zhǎng)3.4%（前值3.6%），兩者均較上月放緩，且增速均低于市場(chǎng)預(yù)期。從分項(xiàng)看，美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注的非房租核心服務(wù)通脹（supercore）環(huán)比降至零增長(zhǎng)，這主要受到機(jī)票價(jià)格大跌和汽車保險(xiǎn)價(jià)格由大幅增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為小幅回落影響。房租通脹仍然堅(jiān)挺，核心商品通脹保持低位?？傮w上，這組通脹數(shù)據(jù)降低了市場(chǎng)對(duì)于“二次通脹”的擔(dān)憂，為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息提供了一定的鋪墊與信心。

但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有因?yàn)橐粋€(gè)月的數(shù)據(jù)就表現(xiàn)的很“鴿”。考慮最新的通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中修改了措辭，將近幾個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)方面“缺乏進(jìn)一步進(jìn)展（a lack of further progress）”改為看到了“溫和的進(jìn)展（modest further progress）”[1]。但一個(gè)月低于預(yù)期的“驚喜”通脹數(shù)據(jù)依舊不足以改變聯(lián)儲(chǔ)在看到一季度通脹超預(yù)期后轉(zhuǎn)為“警惕”的態(tài)度，鮑威爾表示需要看到更多好消息（need to see more good data）來支撐通脹可以持續(xù)回落至2%目標(biāo)值的信心[2]。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)于通脹的預(yù)測(cè)，并下調(diào)對(duì)年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)測(cè)至一次，這符合我們中期展望報(bào)告的判斷。自3月FOMC會(huì)議以來，美國一季度GDP增長(zhǎng)雖不及預(yù)期，但排除掉進(jìn)口與庫存擾動(dòng)，國內(nèi)私人部門最終需求環(huán)比折年仍有2.8%，指向內(nèi)需依然強(qiáng)勁。勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)健，5月新增非農(nóng)反彈至27.2萬人，顯示經(jīng)濟(jì)仍在吸納就業(yè)。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)維持今年第四季度GDP同比增速預(yù)測(cè)2.1%不變，年底失業(yè)率維持在4.0%不變。美聯(lián)儲(chǔ)還將第四季度核心PCE通脹預(yù)測(cè)從2.6%上調(diào)至2.8%，PCE通脹從2.4%上調(diào)至2.6%，但這主要反映了第一季度通脹連續(xù)超預(yù)期的影響。

點(diǎn)陣圖方面，此前3月份認(rèn)為應(yīng)降息三次或以上的官員人數(shù)為10人，而本次所有官員均認(rèn)為應(yīng)該降息兩次或以下。其中，有4人認(rèn)為年內(nèi)不應(yīng)該降息，7人認(rèn)為年內(nèi)降息一次，8人認(rèn)為年內(nèi)降息兩次。從中位數(shù)來看，2024年內(nèi)降息次數(shù)降低到一次，但2025年降息次數(shù)從此前的三次增加至四次，顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于在今年之內(nèi)保持耐心，但點(diǎn)陣圖也顯示出如果明年經(jīng)濟(jì)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)可以做更多的降息。點(diǎn)陣圖中沒有官員表明希望進(jìn)一步加息，這與此前鮑威爾排除加息的可能性的表述一致。

美聯(lián)儲(chǔ)還上調(diào)了對(duì)于長(zhǎng)期政策利率的預(yù)測(cè)，這意味者中性利率或上升，現(xiàn)在的貨幣政策沒有想象中那么緊。美聯(lián)儲(chǔ)將2025年底的政策利率預(yù)測(cè)從3.9%上調(diào)至4.1%，將2026年底的利率預(yù)測(cè)保持在3.1%，將長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)繼3月上調(diào)至2.6%后進(jìn)一步上調(diào)至2.8%。盡管鮑威爾本人在記者會(huì)上稱長(zhǎng)期利率是一個(gè)不可直接觀測(cè)到的長(zhǎng)期均衡的理論概念，但持續(xù)的上調(diào)已足以表明了美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，即政策利率的終點(diǎn)或不會(huì)太低。鮑威爾也稱，官員們已共識(shí)認(rèn)為利率或不太可能回到疫情前的水平（Fed officials are coming to the view that rates will not likely come down to their pre-pandemic level）。這意味著中性利率或?qū)⑸仙?，利率在高位停留更久將成為新的常態(tài)（normal for longer）。我們認(rèn)為，中性利率上升也意味著當(dāng)前的貨幣政策并沒有很緊，而美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)也并不想過度緊縮。

中性利率的上升也反映了當(dāng)前及未來影響美國中長(zhǎng)期的三股力量——財(cái)政擴(kuò)張、科技創(chuàng)新、以及逆全球化。正如我們?cè)谥衅谡雇麍?bào)告中所述，財(cái)政刺激有利增長(zhǎng)，但也帶來通脹壓力；科技創(chuàng)新是長(zhǎng)期推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、抑制通脹的可持續(xù)動(dòng)力，但能否成功需要時(shí)間檢驗(yàn)；逆全球化既遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也增加通脹風(fēng)險(xiǎn)，具有“滯脹”效應(yīng)。三股力量疊加，最終影響取決于每股力量的強(qiáng)弱。對(duì)美國而言，一種可能情形是經(jīng)濟(jì)潛在增速上升，通脹中樞抬升，中性利率水平也上升（請(qǐng)參考《美國新格局：從大財(cái)政到新科技》）。

圖表1：美聯(lián)儲(chǔ)6月利率點(diǎn)陣圖

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部

圖表2：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)（2024年6月）

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部