雖然滬鋁主力合約期價前期創(chuàng)下22040元/噸高位，但鋁價高企令市場需求受阻。隨著多頭資金的撤離，滬鋁近期運行重心逐級走低，目前期價在20500元/噸附近徘徊。預計后期在供需矛盾不明顯的背景下，滬鋁將以區(qū)間整理行情為主。
國內氧化鋁產(chǎn)能增減并行
圖1：中國氧化鋁月度產(chǎn)量情況 （萬噸、%）
資料來源:SMM、中期研究院
氧化鋁產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，5月中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量為698.9萬噸，日均產(chǎn)量較4月增加1.04萬噸/天至23.30萬噸/天。5月總產(chǎn)量環(huán)比增加4.64%，同比去年增加4.59%。截至5月末，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運行產(chǎn)能為8229萬噸，全國開工率為82.3%。今年1-5月國內冶金級氧化鋁產(chǎn)量總計6413萬噸，同比增長5.84%。
6月國內氧化鋁產(chǎn)量或將進一步增加，SMM預計6月日均產(chǎn)量為22.95萬噸/天，總運行產(chǎn)能約8376萬噸，同比上漲6.6%。不過因山西停產(chǎn)鋁土礦尚未大規(guī)模復產(chǎn)，且河南三門峽露天鋁土礦未有具體的復產(chǎn)計劃，短期內晉豫地區(qū)國產(chǎn)礦現(xiàn)貨市場供應維持偏緊態(tài)勢，鋁土礦產(chǎn)量難有大量實質增量，這意味著晉豫地區(qū)氧化鋁供應增量也較為有限。
整體來看，目前國內氧化鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)增減并行的局面。一方面，受設備檢修或因能源供應問題的干擾，國內部分氧化鋁廠出現(xiàn)減產(chǎn)，使得氧化鋁運行產(chǎn)能較前期回落；另一方面，部分新增氧化鋁產(chǎn)能已于近日投產(chǎn)，該部分產(chǎn)能或將于7月份陸續(xù)放量。國內氧化鋁市場仍處于緊平衡格局中，短期氧化鋁現(xiàn)貨價格將以震蕩調整走勢為主。
圖2：中國氧化鋁月度進口量情況 （萬噸）
資料來源:SMM、中期研究院
氧化鋁進出口方面，據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，今年5月中國出口氧化鋁10.15萬噸，1-5月累計出口65.35萬噸；5月進口9.15萬噸，環(huán)比減少15.59%，同比減少19.60%。1-5月累計進口114.72萬噸，同比增加60.33%；5月氧化鋁凈進口-1.0萬噸，1-5月累計凈進口49.3萬噸。5月份我國氧化鋁進口量排名位居前四的國家分別為越南、澳大利亞、法國、日本，占比分別達到58.76%、34.43%、2.75%、1.50%。時隔一年半，越南重新奪回進口國第一的寶座。這主要由于澳大利亞氧化鋁自今年二季度以來持續(xù)存在供應缺口，澳大利亞氧化鋁供應縮量推動氧化鋁價格走高。截至6月20日，SMM西澳氧化鋁價格為FOB510美元/噸，較5月同期上漲85美元/噸，高于國內氧化鋁價格602/噸，氧化鋁進口窗口關閉。事實上，自3月中旬至今，在海外氧化鋁供應縮減、需求增長的背景下，海外氧化鋁價格高位運行，氧化鋁進口窗口遲遲未能開啟?？紤]船期因素，預計6月氧化鋁進口量可能繼續(xù)回落。
國內電解鋁產(chǎn)能保持抬升趨勢
圖3：中國電解鋁月度產(chǎn)量情況 （萬噸、%）
資料來源:SMM、中期研究院
據(jù)SMM統(tǒng)計，5月電解鋁行業(yè)開工率同比增長5.01%至95.06%。，5月份國內電解鋁產(chǎn)量363.7萬噸，同比增長4.61%。5月份產(chǎn)量出現(xiàn)增長，一方面得益于云南地區(qū)各鋁廠維持復產(chǎn)，云南省電力供給好轉疊加鋁價高企刺激當?shù)匾睙拸S第二輪復產(chǎn)陸續(xù)啟動；另一方面，內蒙某鋁廠因故障停產(chǎn)產(chǎn)能全部恢復，對5月國內電解鋁運行產(chǎn)能有一定貢獻。但5月鋁水比例受鋁棒減停產(chǎn)影響跌至73.27%，環(huán)比下降0.7%，同比減少2.3%。
步入6月份，國內電解鋁運行產(chǎn)能維持抬升為主，主要由于云南地區(qū)電力供給穩(wěn)步恢復，剩余產(chǎn)能穩(wěn)步復產(chǎn)，且內蒙古華云三期新增項目預計仍將繼續(xù)投產(chǎn)。目前國內電解鋁的運行產(chǎn)能約4300萬噸。SMM預計6月國內建成產(chǎn)能有望增加至4536萬噸，6月底國內電解鋁年化運行產(chǎn)能環(huán)比增加約30萬噸至4327萬噸，6月份電解鋁產(chǎn)量或達354萬噸。
雖然中國電解鋁在全球電解鋁產(chǎn)量中的占比超過一半，但我國仍需要從國外進口部分電解鋁以彌補工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的短板。從電解鋁進口情況來看，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，今年5月中國電解鋁進口量為15.8萬噸，環(huán)比減少27.8%，同比增加113.2%。今年1-5月中國電解鋁進口量為109.79萬噸，同比增加177.23%。年初進口窗口開啟，推動國內電解鋁進口量持續(xù)增長。隨著進口窗口關閉，后期鋁錠進口數(shù)量存在回落預期，但每月俄鋁長單仍會流入國內市場，這將限制進口鋁錠量的下跌空間。
圖4：中國電解鋁月度進口量情況 (噸)
資料來源:海關總署、中期研究院
國內電解鋁庫存將穩(wěn)中小降
圖5：中國電解鋁社會庫存情況 （萬噸）
資料來源:SMM、中期研究院
5月下半月里，國內電解鋁錠社會庫存呈現(xiàn)累庫趨勢，對鋁價的支撐有所削弱。這主要受到了鋁市場需求疲軟及廣西地區(qū)部分鋁棒廠停產(chǎn)的推動。6月初后，廣西地區(qū)棒廠進入全面復產(chǎn)階段，隨著鋁棒加工費回暖，鋁水合金化比例提高，行業(yè)鑄錠量出現(xiàn)邊際下滑。同時國內鋁價運行重心下移使得下游補庫積極性得到一定提振。在此背景下，國內電解鋁錠社會庫存自6月中旬后再度迎來去庫。截至6月20日，電解鋁錠社會總庫存為75.6萬噸，同比增23.8萬噸。鑒于國內鋁加工企業(yè)開工率短期低迷態(tài)勢難改，預計近期電解鋁錠社會庫存去庫幅度將有限。
據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示， 5月國內鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得41.70%，跌落至榮枯線下方。步入6月份后，鋁加工企業(yè)訂單在終端觀望情緒漸濃的背景下難有明顯增長，且鋁加工行業(yè)在6月下旬迎來消費淡季，海外貿易壁壘干擾較多，使得鋁材出口訂單增量有限。綜合來看，預計6月份國內鋁加工行業(yè)PMI仍將在榮枯線以下運行。
國內電解鋁成本略有回落
圖6：中國電解鋁總成本、利潤情況 （元/噸）
資料來源：SMM，中期研究院
5月國內氧化鋁價格大漲推動電解鋁成本明顯上升。步入6月后，6月SMM全國氧化鋁日度均價在3900元/噸附近徘徊，運行重心小幅下移，這意味著電解鋁成本構成中的氧化鋁部分稍有回落；電力方面，隨著云南和四川進入豐水期，企業(yè)用電成本環(huán)比下降。根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，截至6月20日，國內電解鋁總成本水平17960元/噸，較5月底下滑44.94元/噸，較去年同期增加2017.52元/噸。而由于近期電解鋁現(xiàn)貨價格下滑幅度明顯，也帶動電解鋁盈利水平大幅縮水。截至6月20日，國內電解鋁行業(yè)利潤水平為2489.26元/噸，較5月底下滑745.06元/噸，較去年同期減少417.52元/噸。綜合來看，SMM預計6月國內電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值約17500-17800元/噸。
5月國內汽車產(chǎn)銷小幅增長
圖7：中國汽車產(chǎn)銷情況 （輛）
資料來源:中汽協(xié)、中期研究院
5月國內經(jīng)濟總體產(chǎn)出繼續(xù)擴張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動呈現(xiàn)恢復發(fā)展的局勢，5月國內汽車產(chǎn)銷同環(huán)比小幅增長。5月我國汽車產(chǎn)銷量達237.2萬輛和241.7萬輛，同比分別增長1.7%和1.5%。今年1-5月，我國汽車產(chǎn)銷量分別達1138.4萬輛和1149.6萬輛，同比分別增長6.5%和8.3%。
圖8：中國新能源汽車銷量情況 （萬輛）
資料來源:中汽協(xié)、中期研究院
新能源汽車作為汽車行業(yè)的亮點，市場占有率穩(wěn)步提升。5月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成94萬輛和95.5萬輛，同比分別增長31.9%和33.3%，市場占有率達到39.5%。1-5月新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到392.6萬輛和389.5萬輛，同比分別增長30.7%和32.5%，市場占有率達33.9%。
目前國內汽車市場內需增長相對緩慢，且國際貿易保護主義形勢嚴峻，汽車行業(yè)運行仍面臨一定壓力。為進一步提振國內汽車市場需求，汽車市場利好政策近期頻頻推出。財政部下?lián)軐ｍ椯Y金用于支持老舊汽車報廢更新。地方補貼方面，已有超30個省市出臺相應政策，多家車企陸續(xù)推出置換購車補貼以鼓勵汽車消費。汽車以舊換新工作開局良好。此外，工信部等五部門發(fā)布開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，加快補齊農村地區(qū)新能源汽車消費使用短板；國務院在《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》中提出，逐步取消各地新能源汽車購買限制，落實便利新能源汽車通行等支持政策。
后期隨著我國一系列促進汽車消費相關政策的深入實施，以及汽車生產(chǎn)企業(yè)不斷創(chuàng)新，推出大量新車型，汽車消費潛能將得到進一步激發(fā)，有利于國內市場需求的擴大。中汽協(xié)預計2024年我國汽車總銷量將超過3100萬輛，同比增長3%以上。預計新能源汽車銷量達到1150萬輛，出口550萬輛。
滬鋁下方支撐猶存
宏觀面上，上周公布的美國6月PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預期回升，顯示增長整體仍有韌性，這提升了市場對美國經(jīng)濟廣泛好轉的預期，且令市場對美聯(lián)儲降息的預期再度降溫。
基本面上，供給端，目前國內電解鋁運行產(chǎn)能維持抬升為主，云南復產(chǎn)仍在持續(xù)推進中，整體復產(chǎn)預計將在6月完成，電解鋁供應壓力較前期將有所提升。鋁內外比價走低，進口窗口仍未開啟，短期進口壓力暫不明顯。需求端，上周國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率為63.6%，較前一周下降0.4%，與去年同期相比下滑0.3%。型材企業(yè)開工率跌幅略大，建筑及工業(yè)型材訂單均下滑。僅線纜板塊開工率走高，成交略有改善。雖然鋁價回落對補貨情緒有所修復，但國際貿易摩擦不斷疊加國內消費淡季來臨，終端消費形勢仍不容樂觀，后期鋁加工企業(yè)開工率面臨走弱壓力。
總體而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，預計滬鋁近期以區(qū)間震蕩行情為主。主力合約上方壓力位20750元/噸，下方支撐位20000元/噸。
期權策略：建立一個寬跨式期權組合，收取期權費及期權時間價值：
賣AL2408C20800@97和賣AL2408P20000@123，持有到期，每噸可獲得期權費：220元
當鋁價在21020元/噸和19780元/噸之間震蕩時，該期權組合獲得收益。在21020元/噸以上或19780元/噸以下時，出現(xiàn)虧損（期權費參考6月25日收盤價）。
作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學，經(jīng)濟學碩士。擔任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔任中央電視臺財經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經(jīng)濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。
