隨著歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超出預(yù)期，市場對歐洲央行6月降息決策的合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑。分析人士指出，盡管央行依賴預(yù)測進(jìn)行政策調(diào)整，但現(xiàn)實中勞動生產(chǎn)率的低迷和工資上漲的壓力，可能會使歐洲央行被迫推遲降息周期。

在最近的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德強(qiáng)調(diào)了降息的合理性，但這背后是基于勞動生產(chǎn)率反彈和員工薪酬下降的兩大假設(shè)。然而，當(dāng)前勞動生產(chǎn)率仍在萎縮，且市場調(diào)查顯示，預(yù)期中的生產(chǎn)率提升并未出現(xiàn)。

此外，德國金屬工人工會IG Metall提出7%的工資要求，預(yù)示著工資上漲的壓力可能比預(yù)期的要大，這可能削弱了央行降息的依據(jù)。

歷史經(jīng)驗亦顯示，歐洲央行曾有過過早降息又重新加息的情況。1999年4月，在經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹預(yù)期下降的情況下，歐洲央行將存款利率下調(diào)了25個基點。然而，由于經(jīng)濟(jì)加速導(dǎo)致通脹強(qiáng)于預(yù)期，歐洲央行不得不在當(dāng)年的11月恢復(fù)了加息。

歐洲央行是否會重蹈1999年的覆轍？

為了探究這個問題，有人分析了歐洲央行1999年降息時的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并將其與當(dāng)前情況進(jìn)行了比較。

以采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為例，當(dāng)前PMI中服務(wù)價格的調(diào)查顯示持續(xù)下降，1999年4月沒有出現(xiàn)類似的趨勢。現(xiàn)在的情況看似更樂觀，實際上風(fēng)險仍然巨大，比如就業(yè)PMI的表現(xiàn)與1999年4月時頗為接近，表明通脹堅挺。

分析認(rèn)為，PMI下降部分是由于法國的政治風(fēng)險對市場信心造成了打擊，但這種影響通常不會持續(xù)太久。隨著實際工資的增長和能源零售價格的下降，經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)反彈。

總而言之，兩個時期的經(jīng)濟(jì)情況頗為相似，這不免讓人感到一些憂慮。

分析指出，歐元區(qū)的通脹壓力，特別是在服務(wù)業(yè)，將因即將到來的2024年法國奧運(yùn)會、歐洲杯以及泰勒·斯威夫特數(shù)場演唱會而加劇。顯然，這些事件導(dǎo)致的服務(wù)價格上漲將是暫時的。

在實際情況中，很難將這種由于特定事件引起的臨時價格上漲與更廣泛的、可能表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題的通脹效應(yīng)區(qū)分開來，因此歐洲央行可能會感到需要對當(dāng)前的通脹情況做出反應(yīng)。

在供應(yīng)鏈方面，歐線集運(yùn)主力合約大幅飆升，雖然仍然遠(yuǎn)低于2021年的水平，但大宗商品價格再次上升的風(fēng)險顯然存在。

是否過早降息？未來三個月，答案即將揭曉

至于何時能確定歐洲央行過早放松政策，分析認(rèn)為，如果服務(wù)業(yè)通脹的勢頭像過去三個月一樣強(qiáng)勁，那么答案只需要三到四個月即可揭曉。

更進(jìn)一步，如果服務(wù)業(yè)通脹最終比預(yù)期更加持久，歐洲央行會怎么做？

分析認(rèn)為，最有可能的結(jié)果是推遲降息周期，歐洲央行可能不得不將高利率維持更長時間，并不會在每個季度都降息。

歐洲央行已經(jīng)從僅僅依賴當(dāng)前和歷史數(shù)據(jù)來制定政策，轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟匾蕾噷ξ磥斫?jīng)濟(jì)情況的預(yù)測。如果服務(wù)業(yè)的通脹率持續(xù)強(qiáng)勁，并且超出了預(yù)期，這可能會對依賴預(yù)測的方法構(gòu)成挑戰(zhàn)。

在這種情況下，歐洲央行可能需要重新考慮并更多地依賴歷史數(shù)據(jù)和已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即回顧性數(shù)據(jù)，來評估經(jīng)濟(jì)狀況并制定政策。

分析還指出，如果歐洲央行發(fā)現(xiàn)需要更多地依賴回顧性數(shù)據(jù)，并且當(dāng)前的通脹情況比預(yù)期的更為嚴(yán)峻，那么進(jìn)一步降息的門檻可能會提高。