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貴金屬：降息預(yù)期反復(fù)，金銀價格震蕩
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銅：宏觀混沌現(xiàn)貨去庫，銅價持續(xù)底部徘徊
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鋁：宏觀施壓價格，關(guān)注鋁錠超預(yù)期去庫的持續(xù)性
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氧化鋁：宏觀情緒悲觀，氧化鋁價格跟隨下跌
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鉛：需求拖累，鉛價承壓運(yùn)行
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鋅：遠(yuǎn)期鋅礦重啟生產(chǎn)，鋅價大幅下挫
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鎳&不銹鋼：衰退擔(dān)憂加劇，鎳價超跌有待修復(fù)
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錫：宏觀不佳但去庫兌現(xiàn)，下方支撐或逐步顯現(xiàn)
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工業(yè)硅：過剩壓力持續(xù)， 工業(yè)硅底部震蕩
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碳酸鋰：市場情緒悲觀，鋰價震蕩運(yùn)行
貴金屬
本期觀點(diǎn)：
降息預(yù)期反復(fù)，金銀價格震蕩
一、運(yùn)行邏輯
1）本周貴金屬價格普遍偏弱。本周五COMEX黃金收于2526.8美元/盎司，較前周下跌-0.03%(-0.8美元/盎司）；COMEX白銀收于28.27美元/盎司，較前周下跌-3.00%(-0.87美元/盎司）。滬金收于573.68元/克，較前周下跌-0.19%(-1.12元/克）;滬銀收于7245元/千克，較前周下跌-3.53%(-265元/千克）。
2）降息預(yù)期反復(fù)，金銀價格震蕩。本周周內(nèi)公布的美國8月非農(nóng)保持中性，失業(yè)率環(huán)比回落但新增就業(yè)人數(shù)小幅不及預(yù)期，此外當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)和非制造業(yè)PMI仍好于預(yù)期，但制造業(yè)PMI表現(xiàn)較弱。整體來看，美國的經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性，衰退概率偏低，且不同產(chǎn)業(yè)有所分化。但伴隨著數(shù)據(jù)好壞不一的是市場對降息預(yù)期的持續(xù)搖擺，目前市場對聯(lián)儲是否降息50bp仍有一定分歧，因此金銀價格也隨著激進(jìn)預(yù)期的起伏而維持震蕩。
3）未來需警惕金銀價格在預(yù)期搶跑下的回調(diào)。目前市場對于聯(lián)儲降息25bp的預(yù)期已經(jīng)基本充分計價，且對更加激進(jìn)的降息預(yù)期也有所搶跑，美債收益率已經(jīng)大幅走低。此外，目前美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險仍偏低，聯(lián)儲短期大幅降息的必要性較低。因此要警惕溫和降息預(yù)期被搶跑后帶來的價格回調(diào)。
4）白銀消費(fèi)較弱，庫存持續(xù)累庫，進(jìn)口虧損擴(kuò)大。目前白銀的下游消費(fèi)仍偏弱，周內(nèi)上期所白銀庫存累庫至1009.3噸，環(huán)比增加25噸；進(jìn)口虧損195元，位于30天以來最大值，周環(huán)比增加134元。短期內(nèi)白銀終端消費(fèi)可能仍將處于偏弱態(tài)勢，但周內(nèi)銀價的下跌或?qū)⒋碳ひ欢ǖ漠a(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫，跨市比價預(yù)計維持低位。
5）價格判斷：在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏韌性以及預(yù)期搶跑的影響下，金銀可能延續(xù)回調(diào)的格局。需要關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以及總統(tǒng)候選人辯論，以判斷市場和政策的未來走向。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【27，30】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【6800，7600】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國8月ISM制造業(yè)PMI47.2，前值46.8，預(yù)測47.5
2）美國7月營建支出月率-0.3%，前值0%，預(yù)測-0.1%
3）美國7月JOLTs職位空缺(萬人)767.3，前值791，預(yù)測810
4）美國7月工廠訂單月率5%，前值-3.30%，預(yù)測4.70%
5）美國8月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)9.9，前值11.1，預(yù)測14.5
6）美國至8月31日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)22.7，前值23.2，預(yù)測23
7）美國8月ISM非制造業(yè)PMI51.5，前值51.4，預(yù)測51.1
8）美國8月失業(yè)率4.2%，前值4.30%，預(yù)測4.20%
9）美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬人)14.2，前值8.9，預(yù)測16
三、交易策略
策略：盲目追高需謹(jǐn)慎
風(fēng)險：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點(diǎn)：
宏觀混沌現(xiàn)貨去庫，銅價持續(xù)底部徘徊
一、主要邏輯
1）宏觀：本周宏觀基本維持中性。國內(nèi)方面，財新制造業(yè)PMI恢復(fù)擴(kuò)展區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI小幅回落但仍高于50；政策方面央行表示未來降準(zhǔn)還有一定空間。海外方面，8月非農(nóng)保持中性，失業(yè)率環(huán)比回落但新增就業(yè)人數(shù)小幅不及預(yù)期，此外當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)和非制造業(yè)PMI仍好于預(yù)期，但制造業(yè)PMI表現(xiàn)較弱。整體來看，美國的經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性，衰退概率偏低，但是不同產(chǎn)業(yè)有所分化。接下來需要關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以最終判斷聯(lián)儲降息節(jié)奏。
2）現(xiàn)貨基本面：供應(yīng)兌現(xiàn)邊際下降，旺季消費(fèi)預(yù)期有待觀察。供應(yīng)端，8月國內(nèi)精銅產(chǎn)量再度超預(yù)期，有硫酸價格上漲刺激。進(jìn)入9月預(yù)計檢修影響增加，產(chǎn)量將開始環(huán)比下降。消費(fèi)端，下游消費(fèi)同樣超此前預(yù)期，銅價重心出現(xiàn)下跌后，訂單有所釋放，線纜企業(yè)開工保持高位。此外，再生銅桿開工仍保持極低水平，持續(xù)利好電銅消費(fèi)。綜上，目前供需雙強(qiáng)格局，令庫存去化節(jié)奏大致符合此前預(yù)期。
3）價格展望：衰退預(yù)期仍時有發(fā)酵，目前尚難言整體宏觀已轉(zhuǎn)入積極一面，短期仍有不確定性?，F(xiàn)貨方面現(xiàn)實(shí)去庫幅度和價格支撐能力未明顯超預(yù)期。預(yù)計短期銅價延續(xù)僵持筑底表現(xiàn)，另外需要關(guān)注下周總統(tǒng)大選辯論對市場的潛在影響。核心區(qū)間倫銅【8800，9400】，滬銅【71000，75000】。
本周市場調(diào)研：
1.供應(yīng)：本周現(xiàn)貨市場活躍度再回落，TC環(huán)比小幅下跌，市場期望月底LME年會給出更加清晰的指引。此外，卡莫阿8月底的礦石日均加工量或已接近年度額定目標(biāo)。
2.需求：周內(nèi)銅價下跌對銅桿下游需求形成一定刺激，點(diǎn)價明顯變活躍；但隨著價格的反彈，市場的需求再度受到壓抑。
3.再生：江西目前再生銅桿采購仍較為困難，且銅價下跌使得原料供應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)緊，而下游消費(fèi)未見改善，因而部分再生桿廠選擇再次停產(chǎn)。
二、重要數(shù)據(jù)
1）持倉：倫銅持倉24.11萬手，環(huán)比+4.15%（0.96萬手）;滬銅持倉47.19萬手，環(huán)比-0.69%（-0.33萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉12961手，環(huán)比-4184手。
2）TC：銅精礦指數(shù)5.26美元/噸，環(huán)比-0.47美元/噸。
3）庫存：全球四地庫存合計約67.96萬噸，環(huán)比-3.05萬噸，較今年年初42.07萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-2.73萬噸，海外庫存環(huán)比-0.32萬噸。
4）比值與溢價：洋山銅溢價62美元/噸，環(huán)比+11美元/噸；倉單成交區(qū)間55-69美元/噸；三月比值8.03環(huán)比-0.04
5）廢銅：精廢價差1299，環(huán)比-435。
三、投資策略
策略：近期采購可以擇機(jī)進(jìn)場
風(fēng)險：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動超預(yù)期發(fā)酵
鋁
本期觀點(diǎn)：
宏觀施壓價格，關(guān)注鋁錠超預(yù)期去庫的持續(xù)性
一、運(yùn)行邏輯
1）宏觀情緒悲觀本周鋁價高位回落：宏觀上市場對于9月降息交易逐漸平靜，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示也偏悲觀，滬鋁震蕩走弱并于周五夜盤最低跌至19095，倫鋁最低跌至2340，隨后在低位窄幅震蕩。
2）本周內(nèi)外比價繼續(xù)上行，進(jìn)口虧損收窄，但仍處于深度虧損，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。
3）價格方面，一方面，實(shí)際消費(fèi)表現(xiàn)較前期預(yù)期更樂觀，鋁錠去庫表現(xiàn)及現(xiàn)貨表現(xiàn)超預(yù)期；且成本端仍較堅挺，預(yù)計當(dāng)前鋁價或處于偏底部位置，實(shí)際消費(fèi)改善及能源成本上漲預(yù)期下鋁價仍有向上驅(qū)動；另一方面，實(shí)際消費(fèi)確實(shí)改善幅度有限，疊加短期宏觀悲觀情緒是否釋放完畢仍不確定，預(yù)計鋁價反彈幅度受限。綜合來看預(yù)期鋁價運(yùn)行區(qū)間在19000-19800，關(guān)注19000附近的支撐；海外預(yù)期在2300-2450美元/噸區(qū)間運(yùn)行。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能周度增約4.5w，主要系青海某鋁廠復(fù)產(chǎn)；9月貴州兩鋁廠分別計劃10號和月底通電投產(chǎn)。
2）消費(fèi)：9月消費(fèi)可期，其中光伏組件樣本企業(yè)9月環(huán)比增產(chǎn)在5-10%附近；汽車板市場略有降溫，但輪轂市場整體表現(xiàn)尚可；ADC開工并未完全恢復(fù)；樣本鋁合金企業(yè)的開工環(huán)比有改善。
二、重要數(shù)據(jù)
1）原料價格-煤價和氧化鋁穩(wěn)中偏強(qiáng)：產(chǎn)地和港口煤價周度漲約10元以內(nèi)/噸；氧化鋁周內(nèi)升水成交頻出帶動現(xiàn)貨報價上行，對期價也有所支撐，整體在3800-3950區(qū)間震蕩；炭塊價格小幅下跌。
2）即期成本-基本持穩(wěn)：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17200/19200，完全成本18100/19700。
3）國內(nèi)庫存-實(shí)際消費(fèi)及鋁錠去庫表現(xiàn)均好于前期預(yù)期：鋁錠去庫表現(xiàn)超預(yù)期：鋁錠周度去庫1.7w表現(xiàn)超預(yù)期，但鋁棒延續(xù)小幅累庫周度增約0.63w，錠棒整體庫存環(huán)比改善，預(yù)期9月整體表現(xiàn)為去庫。
4）國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——鋁跌價后需求向好，現(xiàn)貨貼水明顯收窄：周初華南現(xiàn)貨延續(xù)上周弱勢，但隨著鋁跌價疊加去庫，持貨商挺價意愿漸強(qiáng)，下游逢低補(bǔ)庫需求同樣有跟進(jìn)，現(xiàn)貨貼水收窄明顯。臨近周末基差走強(qiáng)預(yù)期下保值盤變現(xiàn)增多，現(xiàn)貨邊際轉(zhuǎn)弱，但跌價下游需求尚有支撐。華東地區(qū)持貨商看好后市預(yù)期下挺價意愿偏強(qiáng)，下游逢跌采購尚可，現(xiàn)貨同樣走強(qiáng)。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——海外現(xiàn)貨升水持穩(wěn)表現(xiàn)仍較堅挺：LME庫存減少，較上周五庫存減1.87w至83.34w，同比增約33.1w，累計今年庫存增28.4w。
三、投資策略
策略：關(guān)注宏觀風(fēng)險，19000附近單邊多頭可考慮底倉介入；內(nèi)外反套及borrow仍底倉持有。
風(fēng)險：美國降息預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
氧化鋁
本期觀點(diǎn)：
宏觀情緒悲觀，氧化鋁價格跟隨下跌
一、運(yùn)行邏輯
1）本周氧化鋁大跌一是受宏觀情緒影響、二是市場交易邏輯從現(xiàn)貨偏緊轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥砉┬鑼捤?，但現(xiàn)貨價格及成本對期價有所支撐，氧化鋁整體在3800-3950區(qū)間震蕩。國內(nèi)現(xiàn)貨價格上漲，海外價格持穩(wěn)。
2）國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價格上漲，進(jìn)口價格持穩(wěn)，進(jìn)口虧損收窄但仍處于深度虧損，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。
3）價格觀點(diǎn)：一方面，氧化鋁意外檢修頻出，階段內(nèi)供需趨緊，且下游鋁廠補(bǔ)庫需求仍存，現(xiàn)貨短時難言寬松，氧化鋁下方支撐仍較強(qiáng)，關(guān)注3800附近的支撐；另一方面，檢修結(jié)束后氧化鋁供需邊際仍趨于寬松，且宏觀悲觀情緒是否釋放完畢仍不確定，氧化鋁仍有跟隨大盤下跌的風(fēng)險。綜上運(yùn)行區(qū)間預(yù)期在3800-4000。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運(yùn)行產(chǎn)能降約130w，其中山東和河北某大型氧化鋁廠焙燒輪修，較前期產(chǎn)能共降約100w、山西檢修與超產(chǎn)并存，產(chǎn)能合計降約30w。未來兩周運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)期增150w，主要系檢修結(jié)束。9月的平均運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計較8月增100w，較前期預(yù)期小幅下調(diào)，主要系計劃外檢修增多。
2）消費(fèi)：電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能周度增約4.5w。
二、重要數(shù)據(jù)
1）原料價格——礦及燒堿表現(xiàn)偏強(qiáng)：國產(chǎn)礦價持穩(wěn)；澳大利亞和幾內(nèi)亞進(jìn)口礦分別漲2/1USD/t；山東、河北32%液堿漲約30-60元/噸、廣西漲約85、西北片堿漲約20；河南無煙煤價格跌約30元/噸。
2）即期成本——小幅上漲：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3200、完全成本3200/3350。
3）國內(nèi)庫存——社會庫存降幅環(huán)比擴(kuò)大：本周氧化鋁港口庫存周度增約1.3w；社會庫存周度降約3.7w， 其中鋁廠廠內(nèi)庫存繼續(xù)下降，西北鋁廠補(bǔ)庫需求持續(xù)增加；氧化鋁廠由于檢修增多及長單發(fā)運(yùn)持續(xù)，廠內(nèi)庫存降幅明顯。鋁土礦港口+海漂庫存好轉(zhuǎn)。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——現(xiàn)貨升水成交頻出帶動區(qū)域現(xiàn)貨報價上漲：從期現(xiàn)收益來看， 氧化鋁現(xiàn)貨價格仍有上漲，期價整體在3800-3900附近波動，買交割套利窗口打開?，F(xiàn)貨成交來看，本周仍以產(chǎn)業(yè)執(zhí)行長單為主，倉單成交冷清：產(chǎn)業(yè)成交來看，主要是河南三筆共計0.9wt，成交價在3980-4010、山東成交1筆3kt，成交價3965、重慶1筆2kt，成交價4030，本周成交除河南3980一筆外均較之前上漲。本周海外未聞成交。從倉單情況來看， 9月初公布的9月到期倉單約1.95w，10月仍有約4.4wt，關(guān)注10月倉單到期清零風(fēng)險帶來的非基本面驅(qū)動的波動。
5）持倉：近月持倉降至低位；多頭離場，流動性持倉大幅下降。
三、投資策略
策略：成本端上漲及現(xiàn)貨端維持偏緊，單邊空頭建議保持觀望，但遠(yuǎn)月仍有看跌預(yù)期。
風(fēng)險：山西礦山安全生產(chǎn)政策變動、幾內(nèi)亞政局動蕩 、印尼鋁土礦出口政策變動
鉛
本期觀點(diǎn)
需求拖累，鉛價承壓運(yùn)行
一、運(yùn)行邏輯
1、美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，國際油價大跌，加重市場對需求前景擔(dān)憂，上周倫鉛周度下跌4.7%至1970美元，滬鉛跌破萬七整數(shù)關(guān)口至16600元。
2、海外庫存維持小幅下降，國內(nèi)因旺季需求低預(yù)期，煉廠交倉意愿上升，社會庫存從低位增至3.15萬噸。
3、上周俄羅斯Ozernoye礦宣布復(fù)產(chǎn)鋅精礦，此前因火災(zāi)和美國制裁導(dǎo)致停產(chǎn)，該礦也具有年產(chǎn)8萬噸鉛精礦生產(chǎn)能力，關(guān)注后續(xù)鉛礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，當(dāng)前進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)仍維持負(fù)數(shù)，仍處于偏低水平。
4、宏觀層面氛圍偏悲觀，美聯(lián)儲即將降息預(yù)期增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，對商品需求擔(dān)憂升級，拖累有色整體。當(dāng)前鉛市場供需雙弱，伴隨檢修增加供應(yīng)縮減，需求偏疲弱，9月累庫預(yù)期上升，令鉛價承壓并偏弱運(yùn)行，預(yù)計滬鉛波動區(qū)間【16500,17800】元/噸，倫鉛波動區(qū)間【1950，2080】美元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1、供應(yīng)：原生鉛煉廠湖南、河南部分檢修，且內(nèi)蒙煉廠計劃中旬檢修。
2、需求：鉛蓄電池表現(xiàn)偏弱，鉛價下跌增加觀望情緒，中型企業(yè)開工率保持七成，旺季消費(fèi)稍低預(yù)期。
二、重要數(shù)據(jù)
1、比值：鉛內(nèi)外比價小幅上移至8.59，現(xiàn)貨除匯比1.21，鉛錠進(jìn)口窗口關(guān)閉，0%關(guān)稅鉛錠進(jìn)口虧損69元/噸，三月比價8.4。
2、現(xiàn)貨：倫鉛維持貼水39.75美元。國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌450元至16750元/噸，對09合約平水。
3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水收窄至75元/噸，廢電瓶價格下跌125元至10125元/噸，再生鉛虧損擴(kuò)大。
4、庫存：倫鉛庫存下降0.37萬噸至17.75萬噸；國內(nèi)累庫明顯，社會庫存增加1.58萬噸至3.15萬噸。全球顯性庫存合計20.9萬噸，去年同期11.65萬噸。
5、TC：加工費(fèi)趨于穩(wěn)定，9月進(jìn)口礦加工費(fèi)-25美元，國產(chǎn)礦加工費(fèi)報600元/金屬噸，部分煉廠進(jìn)口粗鉛作為原料補(bǔ)充。
6、精礦進(jìn)口：2024年1-7月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口61.73萬金屬噸，累計同比下降4.3%（約2.7萬金屬噸）。
7、SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比上升1.27%為69.15%。
三、投資策略
投資策略：單邊觀望，下游逢低可適當(dāng)補(bǔ)庫，跨期買近拋遠(yuǎn)。
風(fēng)險點(diǎn)：美聯(lián)儲首次降息對商品沖擊
鋅
本期觀點(diǎn)
遠(yuǎn)期鋅礦重啟生產(chǎn)，鋅價大幅下挫
一、運(yùn)行邏輯
1）周五夜間美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，失業(yè)率符合此前預(yù)期，但就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，雖然尚無“衰退” ，但依舊引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)韌性的擔(dān)憂
2）國內(nèi)方面，國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏依舊較為孱弱，基建前置指標(biāo)略有提升，但是出口邊際下滑令市場擔(dān)憂加劇
3）品種方面，現(xiàn)實(shí)層面加工費(fèi)依舊維持較低水平；上周外媒新聞稱俄羅斯OZ礦重啟生產(chǎn)，由于其體量較大，因而令市場擔(dān)憂鋅礦緊張局面就此結(jié)束；但由于OZ項目自身存在較高的擾動，真實(shí)兌現(xiàn)產(chǎn)量難以預(yù)期，能夠運(yùn)出的體量也難以預(yù)期，因而暫不做短期供應(yīng)的預(yù)期
4）進(jìn)入9月國內(nèi)煉廠進(jìn)一步增加檢修的力度，從而令產(chǎn)量預(yù)期再度削減
5）需求方面，8月中下旬開始，消費(fèi)出現(xiàn)邊際下滑；鍍鋅板行業(yè)下降較為顯著，進(jìn)入9月行業(yè)出現(xiàn)略微回暖
6）綜合來看，近期宏觀情緒依舊存在風(fēng)險規(guī)避情緒，另外一方面，市場對于鋅礦遠(yuǎn)期提產(chǎn)的擔(dān)憂仍舊存在；但從現(xiàn)實(shí)的角度看，近期一、兩個季度時間鋅礦緊缺的問題依舊存在，從而導(dǎo)致冶煉減產(chǎn)規(guī)模較大；即便在消費(fèi)增速較大幅度回調(diào)的前提下，鋅錠去庫依舊可期。
7）價格上，由于鋅價接連跌破支撐位，近期需要考驗(yàn)2700美元一線的支撐有效性；第二個支撐在2650美元，國內(nèi)滬鋅主力支撐在22500-22200元附近，建議觀望，靜待情緒消化
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、供應(yīng)方面：近期鋅煉廠虧損再度加劇，國內(nèi)不少煉廠做出了生產(chǎn)下調(diào)的動作，其中陜西地區(qū)產(chǎn)量進(jìn)一步下降、東北地區(qū)產(chǎn)量產(chǎn)量有所下調(diào)，此外，部分煉廠產(chǎn)量或多或少產(chǎn)量下降。
2、消費(fèi)方面，周內(nèi)鋅價大幅下降，下游略有補(bǔ)庫，但更多處于觀望狀態(tài)；一方面，下游訂單恢復(fù)較為緩慢，下游不急于補(bǔ)庫，另一方面，下游靜待市場情緒企穩(wěn)。
二、重要數(shù)據(jù)
1、進(jìn)入9月，國內(nèi)煉廠檢修/壓縮產(chǎn)量進(jìn)一步加升，但加工費(fèi)卻依舊停留在低位，國產(chǎn)加工費(fèi)在1450元，進(jìn)口礦加工費(fèi)在-40美元
2、現(xiàn)貨市場，上海市場對2410合約升水140~180元/噸，廣東市場對2410合約升水65~80元/噸，鋅價下游下游提升備貨情緒
3、本周國內(nèi)社會庫存減少0.23萬噸，至11.22萬噸，中國保稅區(qū)0.55萬噸，較上周減少0.05萬噸，中國地區(qū)庫存減少0.28萬噸，至11.77萬噸；LME鋅庫存周度減少0.64萬噸至23.84萬噸、全球鋅顯性庫存減少0.92萬噸至35.61萬噸，較去年同期增加13.05噸，較年初增加6.27萬噸
三、投資策略
交易策略：觀望
風(fēng)險提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點(diǎn)：
衰退擔(dān)憂加劇，鎳價超跌有待修復(fù)
一、運(yùn)行邏輯
1、衰退擔(dān)憂再現(xiàn)，鎳價快速下跌。本周國內(nèi)和美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，表現(xiàn)不及預(yù)期，市場對衰退的擔(dān)憂再度加劇，情緒迅速惡化，鎳價跟隨商品市場快速下跌。9月6日晚，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.2萬，低于預(yù)期16萬，市場轉(zhuǎn)向押注9月降息50BP，宏觀情緒延續(xù)低迷。滬鎳主力收于122480元/噸，倫鎳收于15860美元/噸。不銹鋼主力收于13300元/噸。
2、鎳鐵-不銹鋼普遍觀望，價格相對堅挺。不銹鋼9月排產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比+1%，基本持平，總體保持高位，但金九銀十預(yù)期或許已經(jīng)證偽。近期期現(xiàn)市場負(fù)反饋較為嚴(yán)重，盤面價格出現(xiàn)大跌，產(chǎn)業(yè)普遍觀望。不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤承壓嚴(yán)重，頭部以外基本虧損，不過預(yù)計仍可維持高排產(chǎn)，對鎳鐵需求仍在，只是壓價情緒較重，鎳鐵價格稍顯承壓，然而在菲礦價格強(qiáng)勢支撐下，回落空間不大，短期看980元/鎳點(diǎn)的底部支撐。
3、三元需求預(yù)計持穩(wěn)。三元電池及正極材料9月排產(chǎn)基本持平，三元占比持續(xù)弱勢，前驅(qū)體企業(yè)詢盤有所好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性不佳，今年旺季或不明顯。由于產(chǎn)業(yè)高庫存阻塞，電車和電池終端的高增速難以傳導(dǎo)至上游材料端，三元材料和硫酸鎳排產(chǎn)長期保持相對穩(wěn)定，硫酸鎳供需態(tài)勢平穩(wěn)，價格預(yù)計持穩(wěn)運(yùn)行。
4、結(jié)合盤面走勢來看，當(dāng)前鎳價有所超跌，周五日盤一度突破年內(nèi)新低到12.2萬，然而目前印尼鎳礦供應(yīng)未見寬松預(yù)期，礦價相比年初低點(diǎn)高出約50%，經(jīng)測算和市場驗(yàn)證，合理成本支撐位約為12.8萬，展望后市，鎳價有一定修復(fù)空間，預(yù)計滬鎳運(yùn)行區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸，倫鎳【15500，17500】美元/噸，不銹鋼【13200，14200】元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、印尼鎳項目持續(xù)投產(chǎn)/達(dá)產(chǎn)中，9月4日力勤濕法三期項目（6.5萬金屬噸）達(dá)產(chǎn)，6日KPS鎳鐵項目順利點(diǎn)火烘爐。8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)出爐，NPI產(chǎn)量環(huán)比減少0.87%，產(chǎn)量增長仍顯停滯。純鎳市場，價格下跌后成交較為火熱。
2、不銹鋼市場觀望情緒重，成交清淡，采購端鎳鐵壓價情緒重，近日華南某鋼廠印尼鎳鐵成交到廠含稅價990元/鎳點(diǎn)。前驅(qū)體企業(yè)詢盤有所好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性不佳。
二、重要數(shù)據(jù)
1、原料：印尼1.6%鎳礦價格下跌0.59至51.13美元/濕噸，1.2%鎳礦價格維持在22美元/濕噸；菲礦1.5%價格上漲2至56美元/濕噸。
2、庫存：LME鎳庫存12.18萬噸，周環(huán)比增長0.52萬噸；上期所鎳倉單1.83萬噸，周環(huán)比減少0.02萬噸；
3、比值：現(xiàn)貨除匯比1.10，三月除匯比1.09。
三、投資策略
策略：滬鎳空頭跟蹤止盈，待情緒緩和后可適當(dāng)建立多頭。
風(fēng)險提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期，宏觀情緒大幅擾動等。
錫
本期觀點(diǎn)
宏觀不佳但去庫兌現(xiàn)，下方支撐或逐步顯現(xiàn)
一、運(yùn)行邏輯
1）品種供應(yīng)方面：印尼8月以來成交略有增加但未明顯超預(yù)期，9月尚需觀察。國內(nèi)方面，大型冶煉檢修兌現(xiàn)，預(yù)計本月產(chǎn)量將有明顯下降。此外，緬甸量級不足，令國內(nèi)冶煉原料持續(xù)轉(zhuǎn)緊，加工費(fèi)再次出現(xiàn)調(diào)降，未來冶煉產(chǎn)量或無法重回高位。
2）需求端：錫跌價對下游備貨形成刺激，但采購力度并未大幅超量。
3）價格走勢：近期宏觀衰退預(yù)期發(fā)酵令錫價有較大回落。展望后市，基本面預(yù)期尚未出現(xiàn)明顯變化，庫存去庫在本周有較好兌現(xiàn)。若宏觀邊際企穩(wěn)，錫價有望表現(xiàn)出韌性，預(yù)計前期低點(diǎn)位置有一定支撐。結(jié)構(gòu)方面，國內(nèi)去庫預(yù)期背景下持續(xù)有利正套。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：原料持續(xù)轉(zhuǎn)緊，加工費(fèi)再度下調(diào)，冶煉廠產(chǎn)量已有環(huán)比小幅下降跡象出現(xiàn)。
2）消費(fèi)：周內(nèi)錫價曾有明顯跌幅，刺激下游備貨意愿，但并未造成積極搶貨購買。
二、重要數(shù)據(jù)
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)繼續(xù)下調(diào)，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價約15500元/噸，60%錫礦加工費(fèi)11500元/噸附近。
2）滬錫主力收于253780元/噸，周下跌3.91%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)有所上調(diào)，對滬期錫2409合約套盤云錫升水報價約在800元/噸，普通云字升水均價400元/噸，小牌升水均價300元/噸。
3）庫存方面，本周國內(nèi)繼續(xù)去庫。截至本周，全球顯性庫存14479噸，較去年年底增448噸。其中境外庫存4685噸；境內(nèi)庫存9794噸，境內(nèi)外庫存比至0.48左右。。
三、交易策略
策略：等待低位多配機(jī)會。
風(fēng)險點(diǎn)：宏觀預(yù)期變化，消費(fèi)或國內(nèi)去庫大幅不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點(diǎn)：
過剩壓力持續(xù)， 工業(yè)硅底部震蕩
一、運(yùn)行邏輯
（1）供應(yīng)：西南產(chǎn)量繼續(xù)見到減產(chǎn)，下周云南或有企業(yè)停產(chǎn)檢修，但總體供給仍然居高位，新疆保溫爐子已恢復(fù)。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，豐水期持續(xù)至10月，電價在11月開始上漲。今年四川地區(qū)提前減產(chǎn)，而云南目前開工居高位，后續(xù)集中減產(chǎn)時機(jī)或
仍需等待。
（2）需求：本周多晶硅運(yùn)行平穩(wěn)， 8月排產(chǎn)創(chuàng)年內(nèi)新低，但9月新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計整體排產(chǎn)有所回升。有機(jī)硅8月排產(chǎn)創(chuàng)新高，但9月部分產(chǎn)能計劃停車檢修，預(yù)計產(chǎn)量下滑1.3萬噸左右。
（3）近期西南呈減產(chǎn)趨勢，而新疆供給持續(xù)高位，整體供給相對需求表現(xiàn)過剩。光伏產(chǎn)業(yè)鏈過剩傳導(dǎo)，下半年多晶硅環(huán)節(jié)難見明顯好轉(zhuǎn)，西南豐水期結(jié)束時的產(chǎn)量下修或成緩解工業(yè)硅供需矛盾的關(guān)鍵。展望后市，九月基本面過剩壓力持續(xù)，預(yù)計工業(yè)硅以震蕩調(diào)整運(yùn)行為主，運(yùn)行區(qū)間【9000， 10200】 元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
（1）供應(yīng)：廣西地區(qū)上周停爐企業(yè)即將開工，四川個別保溫爐子將復(fù)產(chǎn)。
（2）消費(fèi)：近期簽訂本月訂單，硅料企業(yè)挺價意愿較強(qiáng)，但下游接受程度不高。
二、重要數(shù)據(jù)
（1）庫存： SMM統(tǒng)計9月6日工業(yè)硅全國社會庫存共計47.6萬噸，較上周環(huán)比減少0.3萬噸。其中社會普通倉庫13.1萬噸，較上周環(huán)比增加0.1萬噸，社會交割倉庫34.4萬噸（含未注冊成倉單部分），較上周環(huán)比減少0.4萬噸。
（2）供給：截至9月5日，總開工爐數(shù)369臺，周度減少6臺。其中，四川減少4臺，云南減少3臺，福建減少1臺，新疆增加1臺。
（3）價格： 9月6日不通氧553#華東價格11450元/噸，通氧553#華東價格11700元/噸， 421#華東價格12100元/噸。
（4）需求：據(jù)SMM統(tǒng)計， 8月國內(nèi)有機(jī)硅DMC產(chǎn)量為21.69萬噸，環(huán)比7月增加7.27％， 2024年1-8月總產(chǎn)量為158.45萬噸，同比增長16.21％。
三、投資策略
策略：謹(jǐn)慎觀望
風(fēng)險因素：西南提前集中減產(chǎn)
碳酸鋰
本期觀點(diǎn)：
市場情緒悲觀，鋰價震蕩運(yùn)行
一、運(yùn)行邏輯
1）供給：本周產(chǎn)量基本穩(wěn)定，鹽湖產(chǎn)量出現(xiàn)下降，由于精礦價格隨鋰價下跌，成本方面外采鋰輝石產(chǎn)鋰目前站上盈虧平衡線上，后續(xù)有繼續(xù)增產(chǎn)的可能，而外采云母產(chǎn)鋰企業(yè)則仍面臨較大的成本壓力。
2）進(jìn)口：智利出口中國鋰鹽連續(xù)4個月環(huán)比下滑， 9月進(jìn)口量將繼續(xù)減少，供給壓力有所緩解。
3）需求： 9月排產(chǎn)預(yù)計繼續(xù)好轉(zhuǎn)，電解液產(chǎn)量9月預(yù)計環(huán)增10%，但考慮到電芯廠的正極材料庫存儲備，正極材料的排產(chǎn)增速或不及電芯環(huán)節(jié)排產(chǎn)增速。同時長協(xié)和客供比例較高，市場上碳酸鋰零單采購需求有限。
4）后市展望： 9月供需格局預(yù)計有明顯修復(fù)，主要由于旺季需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)和9月進(jìn)口量下降的預(yù)期。鋰輝石精礦價格的大幅下跌，使得外采鋰輝石生產(chǎn)意愿有所提高，未來產(chǎn)量上或難見大幅下滑。近期市場情緒在宏觀影響下較為悲觀，碳酸鋰反彈阻力較大，短期內(nèi)預(yù)計碳酸鋰以寬幅震蕩運(yùn)行為主，運(yùn)行區(qū)間【67000， 77000】元/噸，后續(xù)關(guān)注供需情況變化。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周產(chǎn)量總體小幅增長，鹽湖見減產(chǎn)，參考往年季節(jié)性，鹽湖預(yù)計9月減產(chǎn)約500噸LCE。冶煉廠庫存有所去化，貿(mào)易商拿貨居多。
2）消費(fèi)：本周下游庫存去庫。本周雅化集團(tuán)子公司雅安鋰業(yè)與寧德時代簽訂電池級氫氧化鋰和碳酸鋰采購協(xié)議，協(xié)議約定，從2026年1月至2028年12月，寧德時代向雅安鋰業(yè)采購電池級氫氧化鋰和碳酸鋰。
二、重要數(shù)據(jù)
1）價格：現(xiàn)貨電池級碳酸鋰均價7.26萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價6.84萬元/噸，電碳與工碳價差0.49萬元/噸。
2）產(chǎn)量：截至9月5日，周度產(chǎn)量13552噸，其中，鹽湖產(chǎn)3027噸，鋰云母產(chǎn)3427噸，鋰輝石產(chǎn)6112噸，回收料產(chǎn)986噸。
3）庫存：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至9月5日，碳酸鋰周度樣本庫存總計129821噸，周增-1483噸，其中，冶煉端57705噸，下游32493噸，其他39623噸。
4）需求：據(jù)SMM統(tǒng)計， 8月中國三元材料產(chǎn)量環(huán)比增加5%，同比增加10%； 9月份三元排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比8月持平。 8月電解液產(chǎn)量環(huán)增12.2%，同增10.9%，預(yù)計9月電解液產(chǎn)量環(huán)增約10%，同增26.8%。
5）進(jìn)口：智利8月出口中國鋰鹽量（主要為碳酸鋰） 1.21萬噸，環(huán)比-3611噸/-23%，同比-76噸/-1%，占智利出口鋰鹽總量的67%。
三、投資策略
風(fēng)險因素：供給端減產(chǎn)
策略：逢高沽空，謹(jǐn)慎觀望
