此前由于全球重要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，衰退擔(dān)憂縈繞，銅價(jià)沉入低谷，隨后期銅順利從前期陰霾中走出，主因供需面和宏觀面都出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)跡象。近日內(nèi)外超預(yù)期利好更是紛至沓來(lái)，滬銅漲勢(shì)再度被點(diǎn)燃，反彈至逾兩個(gè)月高位。最近的政策面利好有哪些方面令市場(chǎng)意外？繁華過(guò)后滬銅的漲勢(shì)還能延續(xù)嗎？
一大超預(yù)期事件是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息的落地，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期從今年年初就開(kāi)始醞釀，伴隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和制造業(yè)數(shù)據(jù)的走軟，9月降息已經(jīng)箭在弦上。但是由于部分通脹指標(biāo)存在粘性，且就業(yè)市場(chǎng)的走弱程度有限，前期市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月將展開(kāi)預(yù)防式降息，降息幅度在25個(gè)基點(diǎn)的可能性更大。不過(guò)議息會(huì)議前夕，市場(chǎng)風(fēng)向悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變，一些分析和相關(guān)人員表達(dá)了對(duì)于降息50個(gè)基點(diǎn)的支持，中秋假期外圍市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)激進(jìn)降息交易，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一度走高。隨后降息50個(gè)基點(diǎn)正式落地，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖高回落，主因大幅降息一度引發(fā)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮，且有靴子落地情緒，不過(guò)短暫劇烈波動(dòng)過(guò)后，外圍金融市場(chǎng)給與了更多正向反饋，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體向暖。
此前中美貨幣政策處于不同的周期當(dāng)中，中美國(guó)債利差呈現(xiàn)倒掛狀態(tài)，如今美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)寬松周期，美元有貶值預(yù)期，人民幣預(yù)計(jì)升值，匯率壓力減弱，為國(guó)內(nèi)推出更多寬松政策提供了廣闊空間。9月24日中國(guó)央行行長(zhǎng)宣布了一批增量政策，政策力度、數(shù)量、覆蓋面等均超出市場(chǎng)預(yù)期，極大的提振了金融市場(chǎng)情緒。具體主要包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低中央銀行政策利率、降低存量房貸利率、將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。其中降息和降準(zhǔn)的力度都超出市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)設(shè)工具實(shí)現(xiàn)銀行資金入市更是大超預(yù)期，對(duì)于千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的存量房貸利率下調(diào)，降低的同時(shí)還把2套房首付比例降低到了15%，這也是史無(wú)前例的，有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)信心，可以看到最近黑色品種漲勢(shì)備受帶動(dòng)，今日人民幣對(duì)美元的離岸匯率突破了7的關(guān)口，A股連續(xù)走強(qiáng)，暗示人民幣資產(chǎn)開(kāi)啟反攻之旅。除此之外，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)更多財(cái)政政策的出爐期待升溫，等待更多增量政策配合，預(yù)期仍然向暖。
可以看到，最近不管是外圍還是國(guó)內(nèi)情緒都較為高漲，不過(guò)今日午后市場(chǎng)多頭情緒有所降溫，反彈至逾兩個(gè)月高位的滬銅呈現(xiàn)沖高回落姿態(tài)。國(guó)內(nèi)政策傳導(dǎo)仍需時(shí)間，當(dāng)前內(nèi)外制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然偏弱，情緒退潮后，市場(chǎng)仍將審視產(chǎn)業(yè)端情況，而相對(duì)于其他工業(yè)品，銅市供需面仍能提供一定支撐。
CSPT最新季度會(huì)議達(dá)成的第四季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為35美元/干噸，較三季度出現(xiàn)回升，暗示礦緊局面未來(lái)可能出現(xiàn)改善。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)仍然徘徊在個(gè)位數(shù)水平，部分冶煉廠生產(chǎn)仍然會(huì)受銅精礦和冷料供應(yīng)緊張影響，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)來(lái)看，9月和10月，有10家冶煉企業(yè)在此期間進(jìn)行檢修，涉及電解銅產(chǎn)能300萬(wàn)噸，對(duì)產(chǎn)量的影響再度增加。加之近期煉廠設(shè)備故障問(wèn)題頻發(fā)，導(dǎo)致計(jì)劃外的檢修調(diào)整動(dòng)作明顯增多，電解銅實(shí)際產(chǎn)量存在以上不穩(wěn)定因素。因此，目前國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)雖然仍然偏穩(wěn)定在100萬(wàn)噸之上，但是向上空間也較為有限。
由于此前部分進(jìn)口貨源到港延期，且國(guó)內(nèi)生產(chǎn)增量不大，因此銅市供應(yīng)整體變化有限，但“金九”需求確有回暖表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存的加速去化，9月份以來(lái)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存累計(jì)下降已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)噸，最新Mysteel數(shù)據(jù)不及17萬(wàn)噸，為逾七個(gè)月低位，但仍高于去年同期，中秋和國(guó)慶前下游企業(yè)的積極備貨行為帶來(lái)部分需求增量，下游企業(yè)訂單有所增加。不過(guò)伴隨著銅價(jià)的反彈，下游表現(xiàn)也有所變化，據(jù)Mysteel調(diào)研，從周度調(diào)研銅桿企業(yè)待交訂單數(shù)量來(lái)看，9月底精銅桿待交訂單較月初已有3萬(wàn)噸左右減量，而隨著高銅價(jià)以及市場(chǎng)高升水表現(xiàn)，精銅桿企業(yè)銷售端整體偏弱，新單未能及時(shí)彌補(bǔ)近期下游拿貨提速后企業(yè)在手訂單消弭的數(shù)量。銅板帶方面，當(dāng)前節(jié)前備貨情況稍顯一般，出于對(duì)銅價(jià)的擔(dān)憂，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，這直接抑制了備貨需求，但總的來(lái)說(shuō)，這部分訂單并沒(méi)有缺失，而是有所轉(zhuǎn)移。因此整體來(lái)看，對(duì)于后續(xù)銅市下游表現(xiàn)，盡管“銀十”季節(jié)性旺季背景仍在，但仍需保持觀望態(tài)度，還需繼續(xù)觀察終端需求表現(xiàn)，警惕庫(kù)存去化速度放緩。
綜上，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期開(kāi)局激進(jìn)，進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)內(nèi)政策空間，極大的鼓舞了市場(chǎng)信心并帶動(dòng)需求前景向好。不過(guò)情緒面的利好終將消化，政策真正落地和傳導(dǎo)仍需時(shí)間，聚焦當(dāng)前銅市，金九疊加雙節(jié)備貨需求確有回暖，供應(yīng)壓力不大，推動(dòng)社會(huì)庫(kù)存快速去化，但是旺季表現(xiàn)較以往仍顯遜色，且伴隨著銅價(jià)的不斷反彈，現(xiàn)貨升水回落，下游接受度或有所減弱，銅價(jià)追高仍需謹(jǐn)慎。
