一、期現(xiàn)行情回顧

Q3鋁市價(jià)格波動(dòng)顯著，7月底因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疑慮及隱形庫(kù)存隱憂導(dǎo)致價(jià)格回落至低位；8月在政策預(yù)期與供需博弈加劇下，價(jià)格高位震蕩；9月隨宏觀環(huán)境改善、國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)及環(huán)保限產(chǎn)影響，滬鋁突破前期高點(diǎn)，展現(xiàn)強(qiáng)勁漲勢(shì)。

二、策略推薦

2024年Q4氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)寬幅震蕩，供需偏緊的情況可能會(huì)邊際緩解，但整體價(jià)格預(yù)計(jì)將在情緒面高亢下上行。四季度重點(diǎn)關(guān)注幾內(nèi)亞礦端恢復(fù)以及云南干旱可能帶來的減產(chǎn)從而減少氧化鋁采購(gòu)情況。

電解鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)受到供需緊平衡的支撐，價(jià)格可能在高位震蕩，中期國(guó)內(nèi)鋁供給緊平衡的格局預(yù)計(jì)將持續(xù)，鋁價(jià)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)。建議關(guān)注供應(yīng)變化、政策變化、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的變化等，尤其是云南地區(qū)的供給擾動(dòng)、美國(guó)大選、地產(chǎn)政策的兌現(xiàn)情況，以及流動(dòng)性增強(qiáng)下的資金傾向是否會(huì)給鋁價(jià)帶來意外變動(dòng)。

單邊策略方面，兩品種均為逢低滾動(dòng)做多品種。基差方面，四季度基差預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局，可以考慮在基差較高時(shí)進(jìn)行空頭套保?？缙诜矫?，可嘗試正套策略，利用近月合約的樂觀情緒。

三、預(yù)期偏差

云南枯水期擾動(dòng)；貿(mào)易格局變化；地緣政治危機(jī)升級(jí)；美國(guó)大選干擾；國(guó)內(nèi)政策落地情況。

2024年三季度，鋁市價(jià)格呈現(xiàn)出了顯著的波動(dòng)性，7、8、9月分別展現(xiàn)了不同的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和價(jià)格走勢(shì)。以下是對(duì)這三個(gè)月鋁市走勢(shì)的詳細(xì)分析：

7月 - 市場(chǎng)初步回暖與震蕩調(diào)整

進(jìn)入三季度的第一個(gè)月，即7月份，鋁價(jià)在經(jīng)歷了上半年的起伏后，開始展現(xiàn)出一定的回暖跡象。然而，這一階段的價(jià)格回升并非一帆風(fēng)順，市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍存疑慮，尤其是歐美地區(qū)的通脹壓力和貨幣政策走向的不確定性，以及鋁錠遲遲不下降，隱形庫(kù)存的存在帶來隱憂，使得鋁價(jià)在回升過程中遭遇滑鐵盧，跌向年初以來次低位。

8月 - 政策預(yù)期與供需博弈加劇

到了8月份，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了國(guó)內(nèi)外的政策動(dòng)向以及供需關(guān)系的變化。一方面，國(guó)內(nèi)情緒多空交織，政策增量的預(yù)期和疲弱的現(xiàn)實(shí)背道而馳，鋁錠社會(huì)庫(kù)存逆季節(jié)性上行更使得參與者加深了對(duì)國(guó)內(nèi)需求的擔(dān)憂。另一方面，海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期雖有所放緩，但全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂依舊存在，供需雙方的博弈進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致鋁價(jià)在高位附近波動(dòng)頻繁。

9月 - 宏觀環(huán)境改善與基本面支撐

進(jìn)入9月份，隨著宏觀環(huán)境的逐步改善，特別是全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策趨于明朗化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，對(duì)鋁等基礎(chǔ)金屬的需求預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，尤其是在新能源車、光伏組件、特高壓、電網(wǎng)的投資增長(zhǎng)，直接拉動(dòng)了鋁材的需求。此外，環(huán)保限產(chǎn)政策在部分地區(qū)的實(shí)施，限制了部分產(chǎn)能的釋放，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的預(yù)期。在這些因素的共同作用下，9月滬鋁成功突破前期高點(diǎn)，顯示出強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。

氧化鋁端，成本端鋁土礦緊缺局面不改，最新數(shù)據(jù)，鋁土礦國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在1011.11萬噸，同比下降33.0%，進(jìn)口量在1554.60萬噸，同比增34.23%，環(huán)比增3.64%，目前進(jìn)口端鋁土礦海漂量總計(jì)1045.16萬噸，環(huán)比減9.14%，幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)量維持低位，澳礦由于前期抬價(jià)，發(fā)運(yùn)回落。海運(yùn)費(fèi)持平于28美元/噸左右，幾內(nèi)亞雨季減產(chǎn)仍未結(jié)束，暴力事件未有后續(xù)（一般影響較?。R來等地報(bào)盤價(jià)在525元/干噸，直逼幾內(nèi)亞礦端報(bào)價(jià)，市場(chǎng)接受度欠佳，幾內(nèi)亞成交價(jià)在630元/干噸。

供應(yīng)端氧化鋁8月份產(chǎn)量為733.6萬噸，同比增長(zhǎng)3.5%，環(huán)比7月份的717.3萬噸增長(zhǎng)約2.27%。年化產(chǎn)能方面，根據(jù)8月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)年化為8803.2萬噸，同比去年的7904.9萬噸增長(zhǎng)約10.1%；進(jìn)口量為0.63萬噸，環(huán)比上月減少91.09%，同比去年減少97.50%。氧化鋁供應(yīng)端因礦石緊缺、環(huán)保督察、安全事件等多重因素降低開工率，月度涉及檢修產(chǎn)能在200萬噸左右，但恢復(fù)產(chǎn)能接近190萬噸，高利潤(rùn)下氧化鋁供應(yīng)或有小幅增加。需求端，貴州安順鋁業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，新疆信發(fā)置換產(chǎn)能20萬噸在投，四川啟明星改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)短期難以落地。

從三季度來看，氧化鋁廠高負(fù)荷下檢修頻繁，供應(yīng)端僅小幅增量，不及預(yù)期，需求端為保證安全庫(kù)存水平積極補(bǔ)庫(kù)，對(duì)高位氧化鋁現(xiàn)貨接受度上升。我們預(yù)計(jì)在四季度海內(nèi)外宏觀放水預(yù)期、電解鋁穩(wěn)定生產(chǎn)下，氧化鋁仍易漲難跌，是階段性多配的良好品種。

電解鋁方面，海外電解鋁生產(chǎn)受部分地區(qū)山火、爆炸等影響有所縮減，但減量有限。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年8-9月全球電解鋁產(chǎn)量在580.3萬噸，同比增4.2%。出口至中國(guó)電解鋁產(chǎn)量在25.67萬噸，同比增加205%，環(huán)比減少8.5%，顯性進(jìn)口量體量一般，但還有隱性進(jìn)口量作為補(bǔ)充，因此進(jìn)口量實(shí)際遠(yuǎn)高于公布值。國(guó)內(nèi)電解鋁接近產(chǎn)能天花板，月度產(chǎn)量在357萬噸，同比增1.33%，年化產(chǎn)能在4348.33萬噸，基本持平。再生鋁行業(yè)是未來發(fā)展主方向，現(xiàn)在已經(jīng)有數(shù)百萬噸相關(guān)項(xiàng)目在海內(nèi)外逐步落地，但實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間待定。

三季度，中國(guó)電解鋁市場(chǎng)產(chǎn)量穩(wěn)定上行，四川啟明星改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月中下旬達(dá)產(chǎn)；貴州安順鋁業(yè)10月下旬完成30槽的復(fù)產(chǎn)；新疆信發(fā)置換產(chǎn)能20萬噸投產(chǎn)進(jìn)度尚未公開。供應(yīng)端以穩(wěn)為主，市場(chǎng)參與者需關(guān)注11月及以后云南地區(qū)干旱情況以及減產(chǎn)進(jìn)度，若減產(chǎn)超預(yù)期，則會(huì)對(duì)鋁價(jià)帶來進(jìn)一步提升。

鋁需求結(jié)構(gòu)主要為房地產(chǎn)、電網(wǎng)、汽車及光伏領(lǐng)域，特高壓、光伏以及新能源車帶來穩(wěn)定需求增量，預(yù)計(jì)新能源板塊需求在2024年底將逐步趕超房地產(chǎn)領(lǐng)域成為鋁下游需求頭部，同時(shí)中秋、國(guó)慶雙節(jié)及傳統(tǒng)旺季下，工材等季節(jié)性鋁初端產(chǎn)品訂單超預(yù)期增加，為鋁市帶來一定利好。

2024年8月至9月，特高壓項(xiàng)目迎來了新一輪的增長(zhǎng)，這對(duì)鋁消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著影響，包含張北至勝利1000千伏特高壓交流工程、湖北黃石1000千伏特高壓工程等7大項(xiàng)目，基本已搭建完成，據(jù)測(cè)算，每公里特高壓直流線路耗鋁量在55.2噸左右，而每公里特高壓交流線路耗鋁量在63.4噸左右。如果以每條特高壓線路建設(shè)周期平攤來計(jì)算年度建設(shè)里程，預(yù)計(jì)2024年特高壓工程用鋁量將接近25萬噸，到2025年則有望超過36萬噸。

2024年8月至9月期間，中國(guó)光伏行業(yè)在多個(gè)省市公布了重點(diǎn)光伏項(xiàng)目，包括貴州、甘肅、天津、河北、寧夏、山東、湖北、四川、浙江、海南、河南、安徽、江蘇和山西等地，涉及光伏電站項(xiàng)目和光伏產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目共412個(gè)，如光伏電池片、組件、逆變器、輔材及設(shè)備制造等。這些項(xiàng)目的實(shí)施將推動(dòng)對(duì)鋁材的需求，尤其是用于光伏組件邊框和支架的鋁型材。到2024年，光伏行業(yè)用原鋁量將同比增長(zhǎng)20%至372萬噸左右。

2024年8月至9月，新能源汽車市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，2024年8月：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成109.2萬輛和110萬輛，同比分別增長(zhǎng)29.6%和30%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的44.8%。2024年9月，中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到110.0萬輛，同環(huán)比分別上升30.0%、11.0%；滲透率達(dá)到44.8%，同環(huán)比分別提升12.1個(gè)百分點(diǎn)。

2024年8月至9月，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)面臨調(diào)整，房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積均有所下降。1-8月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積709420萬平方米，同比下降12.0%。新開工面積49465萬平方米，下降22.5%。竣工面積33394萬平方米，下降23.6%。新建商品房銷售面積60602萬平方米，同比下降18.0%。商品房待售面積73783萬平方米，同比增長(zhǎng)13.9%。長(zhǎng)期來看，由于新開工面積和土地購(gòu)置面積的下降，房地產(chǎn)對(duì)鋁的長(zhǎng)期需求可能會(huì)面臨下滑的趨勢(shì)，但近期推出的寬松政策組合，涵蓋了貨幣、房地產(chǎn)和市場(chǎng)支持措施，這些政策的力度超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)信心短期內(nèi)起到了明顯提振作用。然而，市場(chǎng)各方對(duì)這些政策的長(zhǎng)期有效性存在分歧，經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示如若政策適時(shí)落地將為地產(chǎn)企業(yè)托底，但由于地產(chǎn)需求的延后性，實(shí)際成效仍需觀察。

回歸初端領(lǐng)域，鋁棒生產(chǎn)維持正常，有少量減產(chǎn)預(yù)期，終端需求放緩對(duì)加工費(fèi)上行帶來阻力，預(yù)計(jì)加工費(fèi)維持100-350元/噸低位；鋁桿廠家多維持正常運(yùn)行，由于終端備貨不及預(yù)期，后續(xù)可能有供強(qiáng)需弱的局面出現(xiàn)；再生鋁合金及鋁棒由于廢料價(jià)格偏高，高買低賣局面下維持虧損，減產(chǎn)居多，參考價(jià)在20200附近；鋁型材方面，工材由于新能源車、生活電器旺季效應(yīng)，開工大幅回升，建材在地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的預(yù)期下小幅增長(zhǎng)；鋁板帶箔10月訂單充足，建筑幕墻、家電3C、罐車包裝、電池殼等進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

2024年Q4氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)寬幅震蕩，供需偏緊的情況可能會(huì)邊際緩解，但整體價(jià)格預(yù)計(jì)將在情緒面高亢下上行。四季度重點(diǎn)關(guān)注幾內(nèi)亞礦端恢復(fù)以及云南干旱可能帶來的減產(chǎn)從而減少氧化鋁采購(gòu)情況。

電解鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)受到供需緊平衡的支撐，價(jià)格可能在高位震蕩，中期國(guó)內(nèi)鋁供給緊平衡的格局預(yù)計(jì)將持續(xù)，鋁價(jià)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)。建議關(guān)注供應(yīng)變化、政策變化、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的變化等，尤其是云南地區(qū)的供給擾動(dòng)、美國(guó)大選、地產(chǎn)政策的兌現(xiàn)情況，以及流動(dòng)性增強(qiáng)下的資金傾向是否會(huì)給鋁價(jià)帶來意外變動(dòng)。

單邊策略方面，兩品種均為逢低滾動(dòng)做多品種?；罘矫?，四季度基差預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局，可以考慮在基差較高時(shí)進(jìn)行空頭套保?？缙诜矫?，可嘗試正套策略，利用近月合約的樂觀情緒。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

云南枯水期擾動(dòng)；貿(mào)易格局變化；地緣政治危機(jī)升級(jí)；美國(guó)大選干擾；國(guó)內(nèi)政策落地情況。