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央行更新9月金融數(shù)據(jù)：

核心關(guān)注

增量視角：

新增信貸不及預(yù)期，居民短期貸款未見顯著放量

九月，新增人民幣貸款1.58萬億，低于Wind平均預(yù)期（1.75萬億）。關(guān)于當(dāng)月信貸投放可能低于預(yù)期，我們在預(yù)測報告《9月金融數(shù)據(jù)預(yù)測》中進(jìn)行提示，實際結(jié)果與預(yù)測（1.58萬億）相近。

從新增貸款的期限結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款貢獻(xiàn)邊際增強。九月，短期貸款新增7300億（上年同期約8900億，過去五年同期平均約6700億），占當(dāng)月新增人民幣貸款的45.9%；中長期貸款新增1.19萬億（上年同期約1.8萬億，過去五年同期平均1.48萬億），占當(dāng)月新增人民幣貸款的61.9%。受季節(jié)性影響，票據(jù)融資環(huán)比減弱，但仍高于歷史同期，當(dāng)月新增686億（上年同期約-1500億，過去五年同期平均約-360億）。可見，短期貸款新增規(guī)模超出歷史同期平均水平，信貸結(jié)構(gòu)仍待改善。

從新增貸款的貸款主體來看，居民信貸形勢好于預(yù)期。九月，居民貸款新增5000億，不及上年同期約8585億。構(gòu)成上，居民短期貸款新增2700億（上年同期約3200億，過去五年同期約3100億）；居民中長期貸款新增2300億（上年同期5470億，過去五年同期約5000億）。居民短期貸款并未出現(xiàn)異常增長，說明當(dāng)月消費貸放量規(guī)模有限，違規(guī)進(jìn)入股市的信貸資金規(guī)模不大。

企業(yè)貸款新增1.49萬億，強于過去五年同期1.3萬億，但不及上年同期（約1.68萬億）。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)短期貸款新增4600億（過去五年與上年同期分別為3580、5686億）；企業(yè)中長期貸款新增9600億（過去五年與上年同期分別為9860億、1.25萬億）。相比之下，票據(jù)融資新增約686億，超出歷史同期。綜上，企業(yè)信貸仍然偏弱，結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。票據(jù)融資的環(huán)比減少，主要是受季節(jié)性因素影響，月末貼現(xiàn)率的顯著上行，與信貸投放節(jié)奏有關(guān)。

非銀金融新增-2704億，降幅超出歷史同期（上年-1844億，過去五年同期平均-920億）。

社融新增規(guī)模超出預(yù)期，企業(yè)直接融資規(guī)模收縮明顯

九月，社融新增3.76萬億，規(guī)模超出過去五年同期平均（3.31萬億）與wind平均預(yù)期（3.52萬億）。結(jié)構(gòu)上，社融口徑下的新增信貸約1.97萬億，不及上年同期與歷史同期平均（分別為2.54萬億、2.11萬億）。

“非標(biāo)”融資新增1712億，規(guī)模超出歷史同期。其中，委托貸款新增394億，較上年同期增加約200億；信托貸款與未貼現(xiàn)承兌匯票分別新增6億、1312億?！胺菢?biāo)”融資規(guī)模超出季節(jié)性，主要是受未貼現(xiàn)承兌匯票影響，綜合票據(jù)融資新增情況，反映當(dāng)月銀行開票動力。

企業(yè)直接融資規(guī)模收縮，當(dāng)月新增-1783億，降幅明顯。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)債券融資新增-1911億，是拖累直接融資的主要原因。從結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)月城投債-1474億，產(chǎn)業(yè)債560億。企業(yè)股票融資128億，過去五年同期平均約1060億。企業(yè)直接融資規(guī)模的收縮，一方面與化債背景有關(guān)，另一方面則受信用債市場走弱的影響。

地方債發(fā)行加速，對社融起到主要支撐。政府債當(dāng)月新增1.5萬億，其中按照wind統(tǒng)計口徑，國債與地方債的占比分別為25.4%與71.6%。

存量視角：

相比約400萬億的社融存量，每月幾萬億的新增社融只能提供部分增量信息，還需要從存量角度觀察實體部門的信用增速變化，掌握不同主體的信用擴(kuò)張情況。

總體而言，實體部門信用增速繼續(xù)回落（當(dāng)月錄得8.4%，較前值下降0.1個百分點），其中居民與企業(yè)部門信用增速回落，政府部門繼續(xù)支撐。

1. 居民部門信用增速持續(xù)下行。九月，居民部門信用增速3.04%（前值3.54%）。其中，居民短期貸款增速2.1%（前值2.4%），中長期貸款增速2.3%（前值2.9%）。

2. 非金融企業(yè)部門信用增速回落。九月，非金融企業(yè)部門信用增速錄得7.9%（前值8.2%）。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)信貸增速持續(xù)偏弱，增速降至10.1%（前值10.3%），其中企業(yè)中長期貸款增速落至11.53%（前值11.97%），票據(jù)融資增速保持強勢，非標(biāo)融資增速降幅擴(kuò)大，企業(yè)債券增速回落。

3. 政府部門信用增速升至22.6%，前值21.8%。

從中可見，實體部門融資形勢進(jìn)一步走弱，為債市提供基本面支撐。

結(jié)論與市場影響：

九月，信貸投放弱于Wind平均預(yù)期，其中被市場關(guān)注的居民短期貸款（消費貸）并未出現(xiàn)明顯放量，信貸結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步改善。然而，企業(yè)中長期貸款增速已經(jīng)進(jìn)入歷史底部，或?qū)⒃谥芷诹α康尿?qū)動下觸底反彈。受化債因素影響，城投債融資仍然疲弱，導(dǎo)致企業(yè)直接融資表現(xiàn)不佳。相比之下，地方債的集中發(fā)行，為社融新增貢獻(xiàn)了邊際力量。在理財贖回的影響下，存款出現(xiàn)明顯增長，導(dǎo)致M2增速出現(xiàn)顯著反彈。

往后看，需要觀察央行大力度降息對融資需求的激發(fā)作用，但由于當(dāng)前地方債發(fā)行已告一段落，疊加去年同期又是發(fā)債高峰，因此在無新增債務(wù)發(fā)行的條件下，十月社融增速可能繼續(xù)走弱。

風(fēng)險提示：