宏觀分析
國內：全國財政工作會議12月23日至24日在北京召開。會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調結構提供更多支撐；適當提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準，大力提振消費；加快推動產業(yè)轉型升級，深入實施專精特新中小企業(yè)獎補政策。央行12月24日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了641億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當日有3554億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈回籠2913億元，為連續(xù)三日凈回籠。
國際：印度央行公報顯示，2024-25財年第三季度GDP增長預測為6.8%；預計2025-26財年的GDP增長率為6.7%；預計2025-26財年的整體CPI通貨膨脹率平均為3.8%。公報顯示，印度經濟正在從第二季度所經歷的放緩中復蘇；預計印度的增長軌跡將在2024-25年度下半年獲得提升，主要受到強勁的國內私人消費需求的推動。日本央行10月會議紀要顯示，若經濟和物價走勢符合預期，日本央行將繼續(xù)加息。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經對年內3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關注未來美國就業(yè)和經濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進一步發(fā)酵下預計黃金價格仍有進一步沖擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.2%報2633.5美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.14%報30.23美元/盎司；滬金+0.13%，滬銀+0.49%。周五公布的美國PCE數(shù)據(jù)低于市場預期，顯示出通脹壓力仍在進一步緩解的信號。在此前聯(lián)儲意外偏鷹并帶來市場巨大利空壓力的背景下，偏弱的通脹數(shù)據(jù)為市場帶來了久違的積極政策信號，貴金屬價格隨之大幅上漲。本周是歐美傳統(tǒng)假日季，市場預計將會比較平淡；在積極的通脹數(shù)據(jù)推動下，市場或以偏強震蕩為主。Comex黃金運行區(qū)間【2550,2750】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【600，640】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，31】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7200，7800】元/千克。
投資策略：\
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
LME銅上一交易日收于8967.0元/噸，漲0.34%。上海升水85，廣東升水225。宏觀方面，全國財政工作會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度，安排更大規(guī)模政府債券，大力提振消費等。基本面上，供應端維持國內產量環(huán)比回升預期。進口方面到港有回落跡象，預計環(huán)比降低。消費端，近期下游在手訂單令開工仍保持較高水平，短期消費仍有韌性，但有季節(jié)性走弱跡象出現(xiàn)。展望后市，短期宏觀偏平淡，現(xiàn)貨支撐邊際走弱，銅價向上修復動力或不強，預計表現(xiàn)偏僵持。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：強美元風險超預期發(fā)酵，國內外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。
鋁
LME上一交易日收于2561.5，日漲23.5或0.93%。短期基本面仍偏負面-成本端仍在下跌，庫存表現(xiàn)來看，即使不考慮西北發(fā)運緩解，需求也存走弱預期，去庫或難持續(xù)；春節(jié)后累庫壓力較大。現(xiàn)貨市場方面，華東表現(xiàn)較強勢，臨近年底關賬部分持貨商暫停出貨，流通趨緊，下游逢低采購交長單需求支撐下華東現(xiàn)貨貼水明顯收窄；鋁棒加工費繼續(xù)小漲。成本端，氧化鋁北方現(xiàn)貨價格再度下跌、海外持穩(wěn)、煤價跌幅擴大且未見筑底跡象、炭塊價格持穩(wěn)。海外現(xiàn)貨升水維持偏強；海外成本端歐洲天然氣價和電價基本持穩(wěn)。
投資策略：1.98-2w仍可考慮逐步介入Q1的采購保值。
風險提示：宏觀刺激帶來需求超預期；幾內亞礦擾動擴大
鉛
隔夜倫鉛下跌0.65%至1980美元/噸，滬鉛震蕩收跌0.4%至17355元/噸。現(xiàn)貨市場成交清淡?，F(xiàn)貨比價小幅回落，降低進口預期。市場情緒波動較大，冬季供應受環(huán)保反復影響預期不穩(wěn)定，安徽、河南地區(qū)再度發(fā)布污染天氣橙色預警，環(huán)保管控增強。當前供應收緊，但消費層面臨近年末關賬因素，導致成交偏淡，下游補庫意愿不高令鉛價維持弱勢，現(xiàn)貨未見明顯充裕，我們預計1月市場或面臨供需錯配矛盾，鉛價或重回震蕩偏強。滬鉛主要波動區(qū)間【17200,17800】元，倫鉛主要波動區(qū)間【1900,2100】美元。
投資策略：鉛價回調可加大低位補庫，跨市反套可逐步止盈。
風險提示：市場風險偏好回落帶來的價格劇烈調整。
鋅
昨日國內評級展望被下調，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內復蘇節(jié)奏看，經濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅震蕩上行，重心逐步上移，再度回到3000美元上方，最終收報3034美元，漲幅1.18%。現(xiàn)貨市場，上海對1月合約升水610-620，廣東對01合約升水530-510。昨日全國財政工作會議，將會有更為積極的財政政策，提高赤字率等，提振市場對于明年需求受提振的預期，鋅價震蕩上行，建議此前獲利多頭繼續(xù)持有。
投資策略：可考慮逢低補庫
風險提示：宏觀情緒進一步轉弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15465美元/噸，漲0.2%，滬鎳主力收于125670元/噸，漲0.8%。金川鎳升貼水+4500，俄鎳升貼水-50。鎳價繼續(xù)維持區(qū)間震蕩表現(xiàn)，總體圍繞12.5w附近。基本面上變化并不顯著，印尼鎳礦價格較為堅挺，鎳鐵-不銹鋼產業(yè)鏈維持弱勢，純鎳現(xiàn)貨市場成交一般。展望后市，鎳行業(yè)仍處于低位磨底狀態(tài)，當前邊際產能龐大且成本曲線相對較為平緩，鎳礦供應未出現(xiàn)顯著變動情況下當前震蕩區(qū)間預計維持，關注后續(xù)鎳礦價格浮動，預計滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風險提示：印尼鎳產業(yè)政策變動超預期等。
錫
LME錫上一交易日收于28780美元/噸，漲0.88%。滬錫夜盤收于244850元/噸，漲0.73%?；久嫔?，供應端，國內冶煉排產環(huán)比或有小幅下降，但預計略高于去年同期。消費端，消費短期尚有韌性，價格回落后下游現(xiàn)貨采購明顯改善。展望短期價格，宏觀預計驅動放緩，現(xiàn)貨消費因價格彈性或難以持續(xù)貢獻，價格或回歸震蕩。
投資策略：觀望或等待低位多配機會。
風險提示：宏觀政策預期變化，消費不及預期，供應超預期改善等。
焦煤
12月24日周二夜盤焦煤Jm2505企穩(wěn)反彈1.53%至1159.5元/噸，領漲黑色。12月23-24日召開的全國財政工作會議提振市場情緒。會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策，要提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度，安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調結構提供更多支撐。基本面來看，最近一周煉焦煤基本面放眼皆空，下游鐵水、焦炭擴大減產，上游礦山壘庫加速，港口進口焦煤轉為壘庫，焦煤社會總庫存連續(xù)6周壘積，且進一步加快，焦煤總量寬松矛盾加劇。我們認為，在供需實質改善前，焦煤價格或易跌難漲。估值方面，目前山西低硫主焦煤倉單1140元/噸，Jm2505升水1.7%。根據(jù)平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下測1040-1080元/噸，Jm2505存在下行壓力。
投資策略：擇機做空，或買成材空焦煤。
風險提示：鋼材需求超預期增長，焦煤供應收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2502收11465元/噸，收漲1.24%，主力合約持倉15.16萬手，增倉-6113手。上一交易日現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，不通氧553#（華東）均價11250元/噸，通氧553#（華東）均價11350元/噸，421#硅（華東）均價12000元/噸。當前供給居高，供應維持寬松格局，市場以交易貿易商手中低價貨源為主。昨日期價繼續(xù)回調，估值低位部分空頭止盈離場。多晶硅期貨臨近上市節(jié)點，貿易商采購需求增加，一定程度上有利于多晶硅庫存去化?？傮w而言，工業(yè)硅供需過剩，估值低位，庫存高位，目前未見向上驅動，預計工業(yè)硅延續(xù)震蕩行情，價格核心運行區(qū)間【11200,11700】元/噸，持續(xù)關注供給端擾動情況。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲0.93%至78500元/噸，持倉16.08萬手，日增倉9355手。近期現(xiàn)貨價格窄幅波動，下游逢低剛需補庫，電池級碳酸鋰均價7.56萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.23萬元/噸。12月24日，碳酸鋰倉單49609手，環(huán)比增加1268手。平衡方面，需求高景氣度而供給維持小幅增勢，供需兩旺下12月供需呈緊平衡。1月正極排產環(huán)比走弱，供給端持穩(wěn)，平衡將逐漸轉向小幅過剩，預計鋰價后續(xù)仍有小幅下降空間，主力合約核心運行區(qū)間【75000,79000】元/噸。
投資策略：逢高沽空
風險提示：宏觀情緒變化，需求不及預期
