目前，多晶硅供大于求仍待緩解，且本輪多晶硅擴(kuò)產(chǎn)后消化產(chǎn)能或需要較長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)2025年工業(yè)硅及多晶硅或繼續(xù)底部震蕩。多晶硅價(jià)格或于2024第四季度至2025年第一季度枯水季期間小幅反彈，但整體仍處于底部震蕩。  
  一、價(jià)格走勢(shì)分析  

  多晶硅成本構(gòu)成：  

  工業(yè)硅：工業(yè)硅是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料。根據(jù)估算，生產(chǎn)1噸多晶硅大約需要1.08噸工業(yè)硅。工業(yè)硅的價(jià)格受市場(chǎng)供需關(guān)系、生產(chǎn)成本等多種因素影響，因此其價(jià)格會(huì)有所波動(dòng)。  
  電力成本：多晶硅生產(chǎn)過(guò)程中需要消耗大量的電力，包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)。根據(jù)估算，生產(chǎn)1噸多晶硅大約需要消耗5.7萬(wàn)度電。電力成本占多晶硅生產(chǎn)成本的比例較高，因此降低電力成本是降低多晶硅生產(chǎn)成本的重要途徑。  
  人工成本：人工成本包括生產(chǎn)人員的薪酬、福利等費(fèi)用。這部分成本受企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)自動(dòng)化程度、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需關(guān)系等多種因素影響。  
  其他成本：包括輔助材料（如催化劑、還原劑等）、蒸汽、水耗等費(fèi)用。這些費(fèi)用雖然占比較小，但也是多晶硅生產(chǎn)成本中不可忽視的一部分。  

  硅粉成本說(shuō)明:硅料生產(chǎn)以由工業(yè)硅磨粉價(jià)格的硅粉為主，硅粉單耗約1.1工業(yè)硅，以99#硅為主，其他型號(hào)看價(jià)格和配比。硅粉定價(jià)以“工業(yè)硅價(jià)格 1000左右加工費(fèi)”定價(jià)。  
  以此計(jì)算的改良西門(mén)子法的成本在42800-52800元/噸，硅烷硫化法成本在30000-40000元/噸。  
  三、生產(chǎn)端變化  

  據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，11月我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約為11.95萬(wàn)噸，較上月減少1.64萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.6%，開(kāi)工率46.23%，較10月下降7.13%。截止12月20日，行業(yè)總庫(kù)存30.58萬(wàn)噸，較11月末下降0.65萬(wàn)噸，整體庫(kù)存仍在高位。  
  目前四川地區(qū)已進(jìn)入枯水季，全區(qū)開(kāi)始執(zhí)行枯水期電價(jià)，電力成本上升明顯，企業(yè)減產(chǎn)速度加快，北方新疆產(chǎn)區(qū)大廠開(kāi)工率維持高位。從整體開(kāi)工率來(lái)看，多晶硅開(kāi)工率較去年處于低位狀態(tài)，南方產(chǎn)區(qū)在枯水季減產(chǎn)停產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，從整體產(chǎn)量開(kāi)工判斷，目前多晶硅供給端處于相對(duì)低位，但由于庫(kù)存長(zhǎng)期保持高位，市場(chǎng)實(shí)際供給量仍過(guò)剩。  
  四、消費(fèi)端變化  

  2024年6月以來(lái)，多晶硅消費(fèi)量逐步縮減，11月我國(guó)多晶硅實(shí)際消費(fèi)量約為5.33萬(wàn)噸，較上月減少5.17萬(wàn)噸，環(huán)比下降49.23%。11月我國(guó)硅片產(chǎn)量4.01MW，較上月減少0.32MW，開(kāi)工率43.24%，較10月下降3.55%。截止12月20日，行業(yè)總庫(kù)存2.24MW，較11月末下降0.49MW，庫(kù)存有下降趨勢(shì)。目前硅片產(chǎn)量和開(kāi)工率均有所降低，但硅片價(jià)格已企穩(wěn)，短期價(jià)格小幅反彈，使得行業(yè)庫(kù)存下降明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)半年行業(yè)庫(kù)存下降到低位后，硅片價(jià)格將迎來(lái)上漲，對(duì)多晶硅的需求量亦有所提振。  
  五、多晶硅基本面分析總結(jié)  
  整體來(lái)看，多晶硅供大于求仍待緩解，且本輪多晶硅擴(kuò)產(chǎn)后消化產(chǎn)能或需要較長(zhǎng)時(shí)間。成本端，工藝改進(jìn)使得多晶硅生產(chǎn)成本逐步下移，但同時(shí)利潤(rùn)未見(jiàn)改善，導(dǎo)致產(chǎn)量和開(kāi)工率都保持低位；需求端，下游硅片開(kāi)工率和產(chǎn)量也保持低位，硅片價(jià)格雖有小幅反彈，但往期庫(kù)存較高，目前只是在緩慢去庫(kù)存階段；多晶硅價(jià)格或于2024第四季度至2025年第一季度枯水季期間小幅反彈，但整體仍處于底部震蕩。  
  總結(jié)：廣期所多晶硅期貨將于2024年12月26日上市，掛牌價(jià)38600元/噸，由基本面分析結(jié)合期貨交割規(guī)則可以進(jìn)行以下判斷，多晶硅首日交易主力合約，開(kāi)盤(pán)后預(yù)計(jì)沖高后回落，往后短期弱勢(shì)震蕩盤(pán)整，震蕩區(qū)間40000-49000元/噸之間。  
  投機(jī)者：可選擇在震蕩區(qū)間40000-49000元/噸內(nèi)區(qū)間操作，逢高沽空，可在盈利后靈活移動(dòng)止盈止損。  
  生產(chǎn)商：計(jì)算企業(yè)交割成本，結(jié)合自身利息成本后，可選擇在49000元/噸以上進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套保，在保證自身盈利狀態(tài)下可選擇對(duì)沖了結(jié)，獲利平倉(cāng)。  
  風(fēng)險(xiǎn)提示：1）多晶硅作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，其價(jià)格受到多種因素的影響，包括產(chǎn)能、需求、庫(kù)存、生產(chǎn)成本等。近年來(lái)，多晶硅價(jià)格經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)。2）由于產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足，多晶硅行業(yè)的庫(kù)存水平一直居高不下。高庫(kù)存不僅增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，還限制了價(jià)格的上漲空間。當(dāng)庫(kù)存水平過(guò)高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇降價(jià)促銷以消化庫(kù)存，這進(jìn)一步加劇了價(jià)格的下跌。3）隨著多晶硅期貨合約的推出，市場(chǎng)參與者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和投機(jī)交易。然而，期貨市場(chǎng)也帶來(lái)了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，增加企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。  
  作者簡(jiǎn)介：于濤，華融融達(dá)期貨股份有限公司新能源團(tuán)隊(duì)分析師、高級(jí)投資顧問(wèn)。畢業(yè)于西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，從事期貨分析研究與客戶服務(wù)10年，持續(xù)跟蹤期現(xiàn)貨市場(chǎng)并給客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù);從事新能源品種工業(yè)硅、多晶硅研究與開(kāi)發(fā)工作，經(jīng)常深入產(chǎn)區(qū)、銷區(qū)調(diào)研，為客戶設(shè)計(jì)套保方案，幫助企業(yè)抵御價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。