美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期降溫，鞏固了美聯(lián)儲的降息預期，提振有色金屬價格，滬錫今日放量上揚2.83%，領漲國內商品市場。滬錫在有色金屬中屬于基本面偏強，彈性較高的品種，核心矛盾點在于緬甸錫礦禁采，近期關于緬甸錫礦的消息頻出，對錫價影響幾何？
緬甸錫礦復產(chǎn)時間未定 原料供應仍然偏緊
緬甸佤邦錫礦自去年8月禁采以來，持續(xù)時間已超過15個月，由于緬甸為我國錫礦進口的重要來源地，當?shù)爻掷m(xù)禁采，已影響到我國錫礦進口規(guī)模，尤其是今年二季度以來，錫礦進口數(shù)量顯著下滑，緬甸錫礦在我國進口數(shù)量中的占比也大幅下降。其中佤邦地區(qū)可選尾礦不多，金屬含量低，幾無進口量，進口目前主要以緬甸南部為主，而緬甸南部地區(qū)受局勢影響，進口量穩(wěn)定性較差。我國企業(yè)積極尋找其他海外資源，隨著非洲等地礦產(chǎn)資源的不斷開發(fā)和貿(mào)易，海外礦的進口數(shù)量比2023年有所增加，在我國進口錫礦中的占比也不斷攀升。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-9月中國錫精礦進口來源國中，以金屬量計算，緬甸占比34.8%，剛果（金）占比33.2%，澳大利亞占比13.7%，尼日利亞占比8.8%。進入四季度，隨著傳統(tǒng)雨季到來，道路運輸受阻影響仍需重點關注，尤其是非洲地區(qū)。
9月末以來，消息面有緬甸佤邦地區(qū)復產(chǎn)消息傳出，但始終未有明確復產(chǎn)消息落地。10月17日，緬甸佤邦發(fā)布關于辦證期限繳費的通知，主要內容包括：繳費對象為凡申請辦理探礦、開采許可證,以及選廠經(jīng)營許可證的礦業(yè)公司。繳費期限為中央經(jīng)濟計劃委員會批示后的15個工作日，逾期未交者,視為自動放棄辦理許可證,將取消該公司申請辦理的相關證件并由工礦局收回相關礦權和資料重新規(guī)劃。礦業(yè)公司需嚴格按照規(guī)定的時間和要求完成繳費,以保證相關許可證的順利辦理。通知的發(fā)布引發(fā)市場對錫礦有望復產(chǎn)的擔憂，市場猜測復產(chǎn)時間臨近，但目前仍無實質性進展。即使后續(xù)復產(chǎn)，恢復正常供應也需要一定時間，且緬甸改變出口征稅方式，復產(chǎn)后錫礦出口數(shù)量或將受到影響，短期供給端擾動仍存。
9月龍頭冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修，引發(fā)國內錫錠產(chǎn)量大幅下滑，但隨著10月檢修結束，國內錫錠冶煉企業(yè)開工率回升至往期水平，多數(shù)冶煉企業(yè)仍然反映原料供應緊張，采購難度增大，預計未來冶煉企業(yè)的開工率難有增長。目前錫精礦及再生錫原料供應緊缺程度不斷加劇，后續(xù)部分冶煉企業(yè)排產(chǎn)將會有所下滑。
今年支撐錫價偏強的另外一個因素在于印尼配額審批緩慢，導致印尼錫錠出口減少，但6月份以來，印尼錫錠出口已逐漸恢復正常，供應問題得以解決。因此目前緬甸錫礦復產(chǎn)與否成為供應端仍能保持相對偏緊的關鍵，一旦緬甸錫礦復產(chǎn)時間確定，雖然短期內出口規(guī)模難以迅速是否，但潛在利多預期扭轉，錫價將面臨走弱風險。
終端需求弱復蘇 下游逢低采購
全球半導體銷售額同比數(shù)據(jù)自2023年二季度見底以來持續(xù)上行，最新2024年8月銷售額為531億美元，同比增加20.6%，連續(xù)十個月同比正增長，終端半導體復蘇勢頭良好。但結構上分化明顯，AI終端等創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率逐步提升，維持高景氣度；消費電子行業(yè)需求弱復蘇，國內手機出貨量結束前兩年下滑趨勢，今年以來有所回升，但9月國內智能手機出貨量同環(huán)比下滑明顯，10月將進入安卓旗艦密集發(fā)布期，關注后續(xù)銷量表現(xiàn)。手機、PC鏈芯片庫存持續(xù)下降，消費電子領域大部分庫存調整已完成，但傳統(tǒng)汽車領域和工業(yè)領域半導體庫存消化仍有待進一步消化。由于終端消費整體呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，對錫需求有所好轉。
據(jù)鋼聯(lián)消息，“金九銀十”期間，市場消費力度逐步轉暖，9月下游整體接貨量相較于8月有增加，主要由于本身處于焊料行業(yè)接單量逐步恢復且整體需要開始做些備貨需求，導致當月生產(chǎn)情況逐步好轉，備貨需求也逐步抬升，最終錫焊料產(chǎn)量環(huán)比8月皆有10-20%的小幅增量。光伏端焊料的接單情況表現(xiàn)也不盡人意，盡管相較于前期略有回暖，但主要的需求恢復暫時還沒有得到驗證。10月焊料企業(yè)短期內交付給加工企業(yè)的訂單有所增加，整體產(chǎn)量小幅抬升。據(jù)Mysteel調研了解10月錫焊料樣本總產(chǎn)量預期為7800噸，開工率為74.07%。電子行業(yè)以及傳統(tǒng)消費行業(yè)的終端的排產(chǎn)數(shù)據(jù)較為良好。
但由于下游整體復蘇強度偏弱，下游企業(yè)對錫價較為敏感，價格波動較大會帶來補貨意愿的變動，企業(yè)傾向于在價格處于相對低位時逢低采購，而當價格走高時，則相對謹慎，以消化前期庫存為主。整體來看，今年6月以來，錫錠社會庫存持續(xù)降庫，從5月末最高的19372噸下降至最低10月中旬的8998噸，累計降幅達到53%，此前壓制盤面的高庫存因素已明顯緩解。
綜上所述，由于終端需求處于弱復蘇格局，對錫價的提振有限，影響盤面的核心還在于錫礦供應偏緊問題能否得到解決。如果緬甸錫礦遲遲不復產(chǎn)，錫礦供應日益趨緊，將影響錫錠產(chǎn)量，或將繼續(xù)推動錫錠社會庫存去化，錫價偏強震蕩格局維持，不排除受宏觀因素影響進一步走高。但如果緬甸錫礦復產(chǎn)時間確定，則供應偏緊預期將發(fā)生逆轉，錫價看多理由不再，或將重心下移。
